1. غياب الأشياء السيئة

في مؤتمر بلومبرج للاستثمار في يونيو الماضي، أجريت مناقشة مع الرئيس السابق لهيئة الأوراق المالية والبورصة جاي كلايتون حول الأزمات في الخدمات المصرفية والأسواق الكلية العالمية وبلوكتشين. وفي ختام الجلسة، سألني مدير الجلسة عن البجعات السوداء التي يجب أن نتوقعها. وكان ردي:

"الجميع يتجاهل البجعات السوداء حتى يحدث ذلك. ثم كل ما يريد الجميع التحدث عنه هو "الحذاء التالي الذي يجب أن يسقط". أود أن أقول إن المفاجأة الكبرى هي أننا قد قمنا بالفعل بإسقاط كل هذه الأحذية الضخمة في العام الماضي - ولن يحدث شيء مجنون.

"ولكن إذا جعلتني أقول شيئا، أود أن أقول إن الوضوح التنظيمي هو الشيء الوحيد الذي لا يتوقعه أحد. هناك عدة طرق يمكن أن يحدث بها ذلك."

هناك موضوع مهم للغاية الآن وهو غياب الأشياء السيئة. في معظم عامي 2022 و2023، كانت تحدث جميع أنواع الأشياء السيئة النادرة والمجنونة.

إن التقلبات التي شهدتها الأسواق الكلية العالمية كانت في عموم الأمر أبعد من التاريخ. كان عام 2022 هو العام الأسوأ على الإطلاق بالنسبة لمستثمري السندات الأمريكية، وفقًا لتحليل أجراه إدوارد ماكواري، الأستاذ الفخري في جامعة سانتا كلارا الذي يدرس عوائد الاستثمار التاريخية:

"حتى لو رجعت 250 عامًا إلى الوراء، فلن تجد عامًا أسوأ من عام 2022".

كان عام 2022 هو العام الأسوأ بالنسبة لمحفظة الأسهم والسندات الكلاسيكية بنسبة 60/40 منذ الكساد الكبير.

وكانت التأثيرات أكبر في الأسواق الخاصة، مما أثر على مساحة مشاريعنا. وانخفضت عائدات الاكتتاب العام الأولي بنسبة 95%، وانخفض عدد الصفقات بنسبة 85% عن العام السابق.

لقد تأثرت أسواق البلوكشين بكل ذلك بالإضافة إلى الأشياء المجنونة الضخمة، مثل جريمة قتل 5 ملايين شخص من قبل سام بانكمان فرايد والرافعة المالية السخيفة في ستة مؤسسات إقراض.

انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة بنسبة 70٪.

في رأيي، هذه كلها أشياء غريبة تحدث مرة واحدة في كل جيل. لن يقوم أحد بإقراض صناديق التحوط المشفرة ذات الرافعة المالية بدون ضمانات وبدون شفافية مرة أخرى لمدة 10 أو 15 عامًا. (بعد أن رأيت 25 عامًا من الدورات، أعلم أن شخصًا ما سوف يفعل ذلك مرة أخرى في الجيل القادم!)

يوجد أدناه صورة لموجة ما يعتقد الكثيرون أنها أحداث كارثية في تاريخ blockchain.

نظرًا لعدم تمكن أي من هذه الأشياء من القضاء على blockchain، فإن غياب تلك الأشياء السيئة للغاية يعد أمرًا إيجابيًا للغاية.

الأمر الإيجابي الكبير الآخر هو إزالة بعض العوائق التنظيمية التي كانت تعيق صناعتنا - والمؤسسات التي أرادت الاستثمار في فئة الأصول الجديدة هذه.

على مدار العام الماضي، كانت هناك أحكام إيجابية في قضايا رفيعة المستوى مثل حكم XRP الخاص بشركة Ripple على أنه ليس ضمانًا وفوز Grayscale في الدعوى المرفوعة ضد هيئة الأوراق المالية والبورصة فيما يتعلق بطلب Bitcoin ETF. من وجهة نظرنا، قد تكون هذه مؤشرات على تحقيق الوضوح التنظيمي لتقنية blockchain، مما يتيح حدوث المزيد من الابتكار في الولايات المتحدة.

ويبدو أن الاعتماد المؤسسي يتسارع بعد إطلاق صندوق البيتكوين المتداول في البورصة في يناير.

مع توقع حدوث النصف في أواخر أبريل 2024، نعتقد أن تقارب هذه الأشياء الإيجابية سيوفر رياحًا خلفية قوية للسوق الصاعدة التالية.

بالإضافة إلى ذلك، قد تحدث لحظة "الاتصال الهاتفي" بـ "النطاق العريض" لـ blockchain. يمكننا أن نرى ذلك من خلال نمو الطبقة الثانية من الإيثريوم وسلاسل الكتل ذات الحجم الكبير.

لقد مررنا بثلاث دورات مجنونة كاملة - ارتفاعات ضخمة، وبعد ذلك، لسوء الحظ، 85٪ أو نحو ذلك من السحب التنازلي. أعتقد أننا في بداية الدورة الرابعة الكبيرة الآن.

كان لانهيار سوق الأوراق المالية في عام 2022 "تأثير قاسم" هائل على المؤسسات - وقد انسحبت بالفعل من الاستثمار في الأسواق الخاصة. مع عودة الأسهم إلى مستويات قياسية، يمكنهم الاستثمار في الأسواق الخاصة مرة أخرى، ولذا أعتقد أن الأشهر الـ 18 أو الـ 24 المقبلة ستكون على الأرجح سوقًا صاعدة قوية للعملات المشفرة.

هذه لحظة محورية مع إزالة هذه الأحداث المؤلمة والمروعة في أسواق رأس المال ومساحة blockchain من العامين الماضيين، إلى جانب الأشياء الإيجابية مثل النصف والوضوح التنظيمي - كل ذلك يتكشف في وقت واحد.

2. الأصول الأكثر إهمالا: إعادة النظر في برمجة البيتكوين

البيتكوين هو الأصل الأكثر إهمالا في العالم. ماذا لو أخبرتك أن أحد الأصول يحتوي على:

• 900 مليار دولار قيمة سوقية (60% أكبر من فيزا)
• 26 مليار دولار من حجم التداول اليومي (250% أكثر من أبل)
• 50% تقلب سنوي (20% أقل من تسلا)
• أكثر من 220 مليون حامل على مستوى العالم (عدد البلدان التي يزيد عدد سكانها عن 220 مليون نسمة: ستة)

... هل تم تجاهله ونفيه من المؤسسات المالية "الرائدة" في العالم لمدة عشر سنوات؟ هل ترضيك مؤسسة التدريب الأوروبية؟

لا. ليس عندما تستمر عملة البيتكوين في كونها واحدة من الأصول الأكثر معاناة من نقص الخدمات والتمويل في العالم، مقارنة بحجمها وحجمها.

تعد Bitcoin واحدة من الأصول الأكثر تميزًا في النظام البيئي للعملات المشفرة. تبلغ قيمتها السوقية وأحجامها حوالي 2.5x أكبر من الإثيريوم. تعمل شبكة Bitcoin بمثابة Fort Knox الرقمية. إنها حصن مدعوم بما يقرب من 500 مرة من القوة الحسابية لأسرع كمبيوتر عملاق في العالم. هناك أكثر من 200 مليون من حاملي البيتكوين مقابل 14 مليون من حاملي الإيثيريوم على مستوى العالم. ولا تزال عملة البيتكوين تقف وحدها في بحر من الرمادي التنظيمي ــ المعترف بها والمصنفة والمعاملة كسلعة رقمية.

إذا لم يقم النظام المالي في وول ستريت ببناء البيتكوين، فسيتعين على البيتكوين بناء نظام مالي لنفسها.

إذا كانت تكنولوجيا البلوكتشين قادرة على مساعدة الأشخاص الذين لا يملكون حسابات مصرفية، فإن الطريق الأكثر وضوحا هو من خلال التوزيع العالمي للبيتكوين في أمريكا اللاتينية، وإفريقيا، وآسيا. وهذا يشمل بالفعل ملايين الأشخاص. إذا كنا نتوقع تدفق تريليونات القيمة في النهاية عبر السلسلة، فلا توجد شبكة أكثر أمانًا أو مرونة من شبكة Bitcoin. مع وصول Bitcoin إلى مليار شخص وأكثر، سيرغبون في القيام بأكثر من مجرد تخزين أصولهم ونقلها. نادرا ما يقف رأس المال والتكنولوجيا ساكنين. هذه المرة ليست مختلفة.

1) البيتكوين هي تقنية

بقدر ما تم إهمال عملة البيتكوين كأصل، فقد يتم إهمالها بشكل أكبر كتقنية. لقد تخلفت Bitcoin في قابلية التوسع وقابلية البرمجة واهتمام المطورين. كانت محاولتي الأولى للبناء على البيتكوين في عام 2015، خلال الأيام الأولى للبحث والتطوير في مجال العملات المشفرة لدى جي بي مورغان. لم يكن هناك الكثير مما يمكن استكشافه بخلاف العملات المعدنية الملونة والسلاسل الجانبية. كان هؤلاء هم الأسلاف الأوائل لنهضة NFT اليوم ومجموعات الطبقة الثانية.

كان الحكم في ذلك الوقت هو: من الصعب للغاية البناء على البيتكوين. اسأل ديفيد ماركوس، الرئيس السابق لشركة PayPal والمؤسس المشارك لعملة Meta's Diem المستقرة. وهو يقوم الآن ببناء Lightspark، وهي شركة مدفوعات بالبيتكوين. قام ديفيد بالتغريد مؤخرًا: "البناء على البيتكوين أصعب بخمسة أضعاف على الأقل من البناء باستخدام البروتوكولات الأخرى."

مثل المال والتكنولوجيا، فإن بركات البيتكوين هي نقماتها:

• مقاومة التغيير: هذا يرسخ قوة عملة البيتكوين، ولكن أيضًا تباطؤها. من الصعب الموافقة على الترقيات ويمكن أن يستغرق تثبيتها من 3 إلى 5 سنوات.
• البساطة في التصميم: وهذا يجعل البيتكوين أقل قابلية للاستغلال، ولكنه أيضًا أقل مرونة. يعد نموذج UTXO الخاص بـ Bitcoin blockchain مناسبًا تمامًا لخدمة دفتر الأستاذ البسيط للمعاملات للمدفوعات. ومع ذلك، فهو في الغالب غير متوافق مع المنطق المعقد أو الحلقات التي تحتاجها للتطبيقات المالية الأكثر تقدمًا.
• وقت الحظر لمدة 10 دقائق: يساعد هذا في الحفاظ على مزامنة شبكة Bitcoin مع وقت تشغيل بنسبة 100% منذ عام 2013 (وهو إنجاز نادر)، ولكنه يحرمها من مجموعة كبيرة من تجارب المستهلك.

أرى اليوم علامات تشير إلى أن الضيق التنموي الذي تعاني منه عملة البيتكوين هو حالة مؤقتة وغير هيكلية. قد يظهر أخيرًا نظام مالي لامركزي مع وجود عملة البيتكوين في أساسه. إمكاناتها مماثلة أو أكبر من DeFi على Ethereum اليوم، وإن كانت تتبع مسارًا تطوريًا مختلفًا.

2) لماذا الآن؟

على مدى السنوات القليلة الماضية، فتحت بيتكوين مسارًا تنمويًا جديدًا:

• ترقية Taproot (نوفمبر 2021): ترقية أدت إلى زيادة حجم البيانات والمنطق الذي يمكن لمعاملات Bitcoin تخزينه.
• النقوش الترتيبية (يناير 2023): بروتوكول يدعم Taproot لتسجيل البيانات الغنية في ساتوشي الفردية (2.1 كوادريليون في المجموع). يؤدي ذلك إلى تمكين طبقة البيانات التعريفية للرموز المميزة غير القابلة للاستبدال.
• الرموز المميزة BRC-20 (مارس 2023): نوع من النقش الترتيبي الذي يتيح وظائف النشر والسك والنقل.

أدى إطلاق العنان للأصول القابلة للاستبدال وغير القابلة للاستبدال إلى إطلاق الموجات الأولى من نشاط DeFi وNFT على Ethereum في 2016-2017. وتظهر الآن العلامات المبكرة لهذا النمو نفسه على السطح. ارتفع متوسط رسوم البيتكوين لكل معاملة بمقدار 20 ضعفًا في عام 2023، مدفوعًا بالنقوش الترتيبية.

لا بد أن تتخذ Bitcoin طريقها الخاص، ولكن من الواضح أن مساحة تصميم جديدة قد فتحت أمام صانعي Bitcoin.

أشعلت الاتجاهات الكلية الأكبر تحولًا نفسيًا داخل مجتمع بيتكوين وجددت شهية مستثمري بيتكوين للتمويل اللامركزي على بيتكوين:

• اعتماد الطبقة الثانية: سيطرت الطبقة الثانية مثل Arbitrum على نشاط التمويل اللامركزي الجديد خلال عام 2023. يوضح هذا أنه من الممكن توسيع سعة blockchain وقابلية البرمجة دون تغيير الطبقة الأساسية.
• القبول من قبل المؤسسات التقليدية: اجتازت عملة البيتكوين عقبة تنظيمية كبيرة بموافقتها على صناديق الاستثمار المتداولة، مما أدى إلى سحب تدفقات رأس المال ومشاركة الأفكار الريادية مرة أخرى إلى نظامها البيئي. تعمل شركتا BlackRock وFidelity على تنشيط المحركات البطيئة ولكن القوية في وول ستريت. تقوم بيوت التداول بلعق قطعها وتبحث عن كل مصدر هامشي لسيولة البيتكوين. قد يؤدي ذلك إلى جذبهم قريبًا إلى التمويل اللامركزي، خاصة مع بوابات التمويل اللامركزي المؤسسية الجديدة مثل Fordefi.
• فشل مؤسسات العملات المشفرة الأصلية: عندما سقطت الأطراف المقابلة مثل FTX وBlockFi وCelsius وGenesis، كانت تلك هي الأزمة المالية العالمية المحلية للعملات المشفرة. لقد توتر جيل كامل من المستثمرين بشأن الثقة في عملات البيتكوين الخاصة بهم للخدمات المالية المركزية.

بعد فوات الأوان، سيكون الأمر واضحًا: تتقارب عمليات الفتح التكنولوجية والاتجاهات الكلية نحو لحظة اختراق لـ DeFi على Bitcoin. والآن حان الوقت لاغتنام تلك اللحظة.

3) فرصة النصف تريليون دولار

تعتبر جائزة تمكين DeFi على Bitcoin محيرة. وبعيدًا عن الأهمية الاجتماعية والاقتصادية، يجب على كل منشئ ومستثمر مبكر أن يتساءل: ماذا لو نجح؟ ما هي قيمة DeFi على Bitcoin؟

تستضيف Ethereum، التي تبلغ قيمتها حوالي 300 مليار دولار، الكثير من أنشطة التمويل اللامركزي DeFi اليوم. تراوحت تاريخيًا تطبيقات DeFi المبنية على Ethereum بين 8% و50% من القيمة السوقية لـ Ethereum. وهي تبلغ حاليا حوالي 25%. Uniswap هو أكبر تطبيق DeFi على Ethereum، بقيمة 6.7 مليار دولار أو ~ 9٪ من جميع تطبيقات DeFi على Ethereum.

إذا وصلت DeFi إلى أبعاد Ethereum على Bitcoin، فيمكننا أن نتوقع أن تبلغ القيمة الإجمالية لتطبيقات DeFi على Bitcoin 225 مليار دولار (25٪ من Bitcoin). وبمرور الوقت، يمكن أن تتراوح بين 72 مليار دولار و450 مليار دولار (8% و50%). ويفترض هذا عدم حدوث تغيير في القيمة السوقية الحالية للبيتكوين.

يمكن أن تصل قيمة تطبيق DeFi الرائد على Bitcoin في النهاية إلى 20 مليار دولار (2.2% من Bitcoin)، وتتراوح بين 6.5 مليار دولار و40 مليار دولار. وهذا من شأنه أن يضعها بشكل مباشر ضمن أفضل 10 أصول قيمة في النظام البيئي للعملات المشفرة. لقد عادت Bitcoin تقريبًا إلى كونها أصلًا بقيمة تريليون دولار. ومع ذلك، فإنها لا تزال تحمل فرصة غير مستغلة بقيمة نصف تريليون دولار.

4) التطلع إلى الأمام

على مدى السنوات الثلاث الماضية، كانت هناك موجة من التقدم نحو برمجة البيتكوين تلوح في الأفق. تشمل الأمثلة ما يلي: الأكوام، وLightning، ومجموعات متفائلة، وZK-rollups، ومجموعات السيادة، وعقود السجل السرية. تتضمن المقترحات الأحدث Drivechains وSpiderchain وBitVM.

لكن الحل الفائز لن ينجح بفضل مزاياه الفنية وحدها. سيحتاج النهج الفائز لتمكين DeFi على Bitcoin إلى ما يلي:

1. التوافق الاقتصادي مع البيتكوين: أي طبقة بيتكوين قابلة للبرمجة يجب أن ترتبط مباشرة بالقيمة الاقتصادية للبيتكوين وأمنها. وبخلاف ذلك، قد يرى المستخدمون أنها معادية أو طفيلية للبيتكوين. يمكن أن تأخذ المحاذاة شكل BTC المجسور كضمانات L2 ومدفوعات الغاز. يمكن أن يتضمن أيضًا استخدام شبكة Bitcoin للتسوية وتوافر البيانات.
2. القدرة على البقاء دون تغييرات في الطبقة الأساسية: تحتاج بعض الحلول المقترحة إلى شوكة صلبة أو ناعمة للبيتكوين. وهذا يعني ترقية على مستوى النظام. وبالنظر إلى مدى ندرتها، فمن غير المرجح أن يكون هؤلاء المتنافسين الأوائل. ومع ذلك، فإن بعضها يستحق المتابعة على المدى الطويل.
3. البنية المعيارية: يجب أن يكون الحل الفائز قابلاً للترقية بدرجة كافية لدمج التطورات التقنية الجديدة. نحن نشهد بالفعل تحولًا متطورًا في مجال الحضانة على السلسلة، والتصميم المتفق عليه، وتنفيذ الأجهزة الافتراضية، وتطبيقات المعرفة الصفرية. لن تتمكن الأنظمة شبه المغلقة ذات الأكوام الخاصة من مواكبة ذلك.
4. التجسير غير الموثوق به: إن ربط الأصول من سلسلة إلى أخرى أمر صعب للغاية. إذا تم تنفيذه بشكل صحيح، فإنه يمثل تحديًا مثل النقل بين الكواكب، نظرًا للحوادث المؤسفة المحتملة، بدءًا من عدم تطابق زمن الوصول إلى الثغرات المنهكة. تمت تجربة عدد قليل من الجسور اللامركزية والتحقق من صحتها في البرية. أحد الأمثلة على ذلك هو tBTC، الذي يواصل تطوير تصميمه وتطبيقه اللامركزي.
5. لعبة أرضية لا هوادة فيها: هناك جمهوران مهمان للنمو. 1) حاملي البيتكوين الحاليين و2) بناة البيتكوين المستقبليين. كلاهما مشتتان بطرق مقصورة على فئة معينة. تحتفظ البورصات بحوالي 10-20٪ من إجمالي المعروض من البيتكوين. يوجد ما يقرب من 10 مليارات دولار من عملة البيتكوين في أشكال رمزية مختلفة على Ethereum. تنتشر مشاركة أفكار المطورين عبر مجموعة متعددة السلاسل ومتعددة الطبقات. سيحتاج تأهيل كلا المجموعتين إلى عقلية "الالتقاء بهم أينما كانوا".

ربما يقترب عصر إهمال البيتكوين من نهايته أخيرًا. في عصر ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة، أدركت وول ستريت أخيرًا ما هو واضح بشأن عملة البيتكوين كأصل. ستكون الحقبة القادمة حول البيتكوين كتقنية والإثارة المتجددة لبناء البيتكوين.

3. البروتوكولات ذات التأثير الأساسي

نعتقد أننا عند نقطة انعطاف في فئة الأصول هذه - حيث سيتم تطبيق الأطر التقليدية والأكثر جوهرية على الاستثمار في الأصول الرقمية.

يتمثل نهجنا في إنشاء عملية استثمار مستدامة وقابلة للتكرار، وكجزء من ذلك نعتقد أن الطريقة الأكثر اتساقًا لتحقيق أداء متفوق هي من خلال الاستثمار في الرموز المميزة التي لها أسباب جوهرية للتفوق على البيتكوين والصناعة الأوسع.

الأطروحة المحددة بالنسبة لنا هي أن الرموز المميزة هي شكل جديد من أشكال تكوين رأس المال وتحل محل الأسهم لجيل من الشركات. إن البروتوكولات الأساسية للرموز المميزة التي تناسب سوق المنتجات، والتي تسترشد بفرق إدارة قوية، ولها طريق إلى اقتصاديات الوحدة المستدامة، ستحقق أفضل أداء في الدورة القادمة.

نعتقد أن هذا النهج سيولد عوائد كبيرة معدلة حسب المخاطر مقارنة بمؤشرات السوق، حيث يبدأ المستثمرون في فهم كيفية تقييم الأصول الرقمية.

فيما يلي بعض دراسات الحالة حول المجالات التي نحن متحمسون لها مع أمثلة محددة للبروتوكولات القابلة للاستثمار في تلك الفئات.

1) انتعاش نشاط البيتكوين

يتزايد النشاط على بيتكوين - ليس فقط تداول الأصل نفسه مع إطلاق صناديق بيتكوين المتداولة في الشهر الماضي، ولكن أيضًا زيادة في حالات الاستخدام الجديدة، والتي يتم تمكين الكثير منها من خلال الطبقة الثانية التي توفر إمكانية البرمجة لبروتوكول بيتكوين الصارم. .

في معظم فترات تاريخ البيتكوين، تم وصفها بأنها "الذهب الرقمي"، ولا يزال الكثيرون يعتبرون أنها القيمة الأساسية المقترحة - سواء الآن أو إلى الأبد. في الآونة الأخيرة، بدأت فكرة توسيع عملة البيتكوين إلى ما هو أبعد من كونها مجرد مخزن للقيمة، تكتسب زخمًا، ومن المثير أننا بدأنا نرى ابتكارات الطبقة الأساسية مثل الترتيبيات، نسخة البيتكوين من NFTs، والتي تم تقديمها في أوائل العام الماضي.

تشير البيانات إلى أن رسوم معاملات بروتوكول بيتكوين قد ارتفعت بشكل كبير هذا العام على خلفية تفاعل المستخدم الدائم مع الترتيبات.

نظرًا للإنتاجية المحدودة لـ Bitcoin blockchain، يتم تحفيز القائمين بالتعدين على تحديد أولويات المعاملات التي تدفع رسومًا أعلى. لذلك، لكي تتنافس النقوش على مساحة الكتل، فإنهم يدفعون المزيد في رسوم المعاملات، ولهذا السبب ترتفع رسوم معاملات البيتكوين جنبًا إلى جنب مع النقوش الترتيبية. تعد الزيادة في الرسوم ونشاط المستخدم تطورًا مثيرًا لسببين.

أولاً، تُترجم الرسوم الأعلى من المعاملات الأكثر تعقيدًا إلى أرباح أعلى للقائمين بتعدين البيتكوين. يساعد هذا على زيادة تأمين شبكة البيتكوين، خاصةً مع انخفاض مكافآت كتلة المعدنين بمرور الوقت مع كل نصف. في مرحلة ما، ستحتاج رسوم المعاملات إلى النمو بما يكفي لتحل محل مكافآت الكتلة المتناقصة من أجل تحفيز قوة تجزئة المعدن بشكل مستدام لتأمين الشبكة.

ثانيًا، يعد نشاط المستخدم مثيرًا بالنسبة لنا لأنه يشير إلى طلب المستخدم العضوي لاستخدام بروتوكول Bitcoin بطرق جديدة تتجاوز مجرد الذهب الرقمي أو نقل القيمة بدون إذن. إن عملة البيتكوين هي العملة المشفرة الأكثر قيمة والمعتمدة على نطاق واسع والأكثر أمانا واللامركزية، وبالتالي يمكن القول إنها أفضل مرشح للعمل كطبقة تسوية عالمية، ومع ذلك لا يوجد سوى اقتصاد صغير نسبيا مبني عليها اليوم. هناك إمكانية هائلة لخلق قيمة إذا تم نشر جزء بسيط من قاعدة رأس المال البالغة 850 مليار دولار كسيولة في تطبيقات التمويل اللامركزي.

إذا استمر الطلب على هذه التطبيقات وحالات الاستخدام الأحدث، فسيتعين أن يحدث الكثير من هذا النشاط على شبكات الطبقة الثانية التي يمكنها دعم إنتاجية وتعقيد أعلى للمعاملات، مثل Stacks.

2) دراسة حالة بروتوكول توليد الإيرادات: الأكوام

Stacks عبارة عن شبكة عقود ذكية معممة توفر قابلية برمجة العقود الذكية المشابهة لـ Ethereum إلى Bitcoin (مماثلة للطبقة الثانية مثل Arbitrum on Ethereum، والتي تمت مناقشتها في رسائل blockchain السابقة). إنها تستخدم آلية إجماع تسمى إثبات النقل، والتي تعمل بشكل أساسي على تثبيت Stacks على Bitcoin وتسمح لها بالاستفادة من أمان شبكة blockchain التي تم اختبارها عبر الزمن. يمكن توصيل Bitcoin إلى Stacks واستخدامه في التطبيقات، وتحصل أدوات Stacks على عائد مقوم بالبيتكوين لتأمين blockchain.

تمر عملة البيتكوين بلحظة خاصة من تاريخها نظرًا لتقارب العوامل المتعددة التي تؤدي إلى زيادة الاهتمام: النشاط المتزايد في الترتيبيات، وإطلاق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين الفورية، والتخفيض المتوقع إلى النصف في أبريل، على سبيل المثال لا الحصر. يصوت المستخدمون بأقدامهم، وقد أشاروا إلى أنهم يريدون طرقًا جديدة لاستخدام بروتوكول البيتكوين، وهو قاعدة رأسمالية كبيرة وغير مستغلة حتى الآن.

وبالتالي فإن مهمة Stacks المتمثلة في جلب الابتكار إلى Bitcoin هي مهمة مثيرة وتأتي في الوقت المناسب. ومن المثير للاهتمام، في هذه اللحظة من الزمن، أن Stacks هي أيضًا الطبقة الثانية للعقد الذكي المباشر الوحيد الذي تم تعميمه على Bitcoin اليوم، وهو ما يتناقض مع النظام البيئي لـ Ethereum حيث يوجد العشرات من الطبقة الثانية المتنافسة التي تتنافس للحصول على حصة في السوق. على الرغم من أنه قد يكون هناك العديد من طبقات Bitcoin Layer 2 القابلة للحياة مع مرور الوقت، نظرًا لموقعها المتحرك الأول في السوق، فإننا نعتقد أن Stacks تتمتع بميزة تنافسية لبعض الوقت ضد أي منافسة جديدة تظهر - ونتوقع ظهورها.

من الأحداث المهمة القادمة التي يجب الانتباه إليها هو ترقية Nakamoto لبروتوكول Stacks في أبريل. من المفترض أن يؤدي ذلك إلى تحسين تجربة مستخدم Stacks بشكل مفيد من خلال زيادة إنتاجية الشبكة وخفض تكاليف المعاملات وتحسين الأمان. أحد موضوعاتنا الأساسية هو أن تقنية blockchain تمر حاليًا بلحظة "الاتصال الهاتفي" إلى "النطاق العريض" مع نمو الطبقة الثانية وسلاسل الكتل ذات الحجم الكبير، وعلى غرار النطاق غير المتوقع لشركات الإنترنت التي تم إنشاؤها بعد تسارع سرعات الإنترنت، قد تؤدي التحسينات في البنية التحتية لـ blockchain إلى تحفيز انتشار حالات الاستخدام الجديدة. وبالتالي، نعتقد أن ترقية ناكاموتو قد تحفز المزيد من الابتكار في الأكوام، مما يخلق نظامًا بيئيًا أكثر حيوية لـ DeFi وNFTs وما إلى ذلك. آل. باستخدام البيتكوين كطبقة أساسية.

ارتفعت المعاملات والرسوم الشهرية خلال الفترات الأخيرة على شبكة Stacks، وهو دليل إضافي على طلب المستخدمين لحالات الاستخدام الجديدة على Bitcoin. نعتقد أن هذا الاتجاه سوف ينعكس بعد ترقية ناكاموتو ومع استمرار الاهتمام بالبيتكوين في مرحلة ما بعد إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية وحتى النصف.

3) نمو التبادلات اللامركزية

تتعلق تطبيقات blockchain الأكثر استخدامًا اليوم بالتداول، سواء في البورصات المركزية مثل Coinbase وBinance أو البورصات اللامركزية مثل Uniswap وdYdX. يعد التداول نشاطًا بشريًا أساسيًا كان موجودًا منذ آلاف السنين وكان الطلب عليه حتميًا. حتى خلال فترة السوق الهابطة في العام الماضي التي شهدت تقلبات منخفضة، استمرت أماكن التداول في تحقيق إيرادات ذات مغزى.

ضمن فئة التبادل الأوسع، كانت البورصات اللامركزية ("DEXs") من كبار المستفيدين من البورصات المركزية ("CEXs"). هناك العديد من الرياح العلمانية طويلة الأمد التي تقود نمو السوق النهائية لـ DEX والتي تجعلها جذابة من وجهة نظرنا.

بعد انهيار FTX، تعرضت الثقة في البورصات المركزية لضربة كبيرة ولا تزال الصناعة تواجه بعض الأصداء السلبية حتى اليوم. في حين أن الطبيعة تتعافى وقد قامت البورصات المركزية بتشديد نماذج أعمالها وممارسات الامتثال التنظيمي، فقد انتقل المتداولون أيضًا إلى أماكن التداول اللامركزية بمعدل متزايد حيث تكون عملية حفظ الأصول أكثر أمانًا ودفاتر الأوامر أكثر شفافية.

والرياح الخلفية العلمانية الثانية هي أنه في إطار التداول، كانت العقود الآجلة الدائمة تنمو بوتيرة أسرع بكثير من التداول الفوري. ويرجع ذلك إلى ارتفاع كفاءة رأس المال الذي يأتي مع العقود الآجلة، كما هو الحال في الأسواق التقليدية. ونتيجة لذلك، فإن السوق الجديدة نسبيا للأبدية اللامركزية تتزايد بشكل مطرد مقارنة بالأبدية المعروضة على نظيراتها المركزية. تمثل عمليات DEX الدائمة الآن 3% من أحجام تداول CEX.

نحن نعتقد أن عمليات DEXs لديها القدرة على الحصول على حصة أكبر من السوق لأنها توفر العديد من الفوائد للمتداولين، بما في ذلك مرونة أفضل والتحكم في الأصول والخصوصية والأمان واحتمالية انخفاض تكاليف التداول.

4) حالة بروتوكول توليد الإيرادات: dYdX

dYdX عبارة عن بورصة لا مركزية على السلسلة لتداول العقود الآجلة الدائمة أو "perps". dYdX هي الشركة الرائدة في حصة السوق، حيث تبلغ حصة حجمها أكثر من 40% من سوق Perps DEX، ونعتقد أن هذه الهيمنة ستستمر.

باعتبارنا مستثمرين أساسيين، فإننا نهتم باقتصاديات الوحدات الإيجابية المستدامة. أحد الأسباب الرئيسية التي تجعلنا نعتقد أن dYdX مثير للاهتمام هو أن اقتصاديات الوحدة الخاصة بها قد انحرفت بشكل إيجابي خلال العام الماضي. نموذج العمل واضح ومباشر. إنهم يجمعون رسوم العمولة، ما يقرب من 2.5 نقطة أساس من الحجم، ويدفعون تكاليف اكتساب العملاء. تحقق dYdX ربحًا يقارب نقطة أساس واحدة من الحجم بهامش صحي بنسبة 40٪.

والسبب الثاني هو أنه كان هناك انعطاف في تخصيص رأس المال الذي تم تطبيقه في أواخر العام الماضي. بدأت dYdX في إعادة رأس المال في شكل مكافآت حصة (مماثلة لأرباح الأسهم) لحاملي الرمز المميز بالتزامن مع ترقية الإصدار 4 في ديسمبر. يتم الآن توزيع أرباح بروتوكول dYdX مباشرة على حاملي الرمز المميز، مما يجعل قيمة الرمز المميز ملموسة.

من منظور تقييم البروتوكول، تعتبر dYdX جذابة. ومع عائد الأرباح هذا، يتم تداوله حاليًا بعائد أرباح يبلغ حوالي 15٪، وهو أمر جذاب مقارنة بأي أصل تقليدي آخر ورخيص بشكل خاص في سياق الأعمال ذات الهامش المرتفع مع نمو مكون من رقمين على أساس شهري.

من خلال تجميع كل ذلك معًا، خلال العام المقبل، يمكنك تحديد سيناريو معقول حيث تبلغ قيمة بروتوكول dYdX أكثر من 10 مليارات دولار أو أكثر من 3 أضعاف القيمة السوقية اليوم. خلال تلك الفترة، سيستمر حاملو الرمز المميز في الاستفادة من عائد الأرباح بالإضافة إلى الارتفاع المحتمل في سعر البروتوكول الأساسي مع استمرار نموه.

4. تأثير خفض البيتكوين إلى النصف

إن وظيفة عرض النقود في بروتوكول البيتكوين هي النقيض تمامًا للنقود الورقية. تعتمد مجموعة قواعد العرض وتوزيع العملات الخاصة بالبيتكوين على الرياضيات بشكل بحت - ويمكن التنبؤ بها وشفافة حسب التصميم.

"سيكون إجمالي التداول 21.000.000 قطعة نقدية. سيتم توزيعها على عقد الشبكة عندما تصنع الكتل، مع تخفيض الكمية إلى النصف كل أربع سنوات. السنوات الأربع الأولى: 10,500,000 قطعة نقدية. السنوات الأربع القادمة: 5,250,000 قطعة نقدية. السنوات الأربع القادمة: 2,625,000 قطعة نقدية. السنوات الأربع القادمة: 1,312,500 قطعة نقدية. إلخ. . . ".

— ساتوشي ناكاموتو، القائمة البريدية للتشفير، ٨ يناير ٢٠٠٩

ومن المتوقع أن يحدث النصف التالي في 20 أبريل 2024. ستنخفض مكافأة التعدين من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين لكل كتلة.

من وجهة نظرنا، الأمر واضح نسبيًا: إذا ظل الطلب على عملات البيتكوين الجديدة ثابتًا أو متزايدًا وانخفض المعروض من عملات البيتكوين الجديدة إلى النصف، فإن هذا سيجبر السعر على الارتفاع.

1) تأثير النصف على السعر

تنص نظرية الأسواق الفعالة على أنه إذا علمنا جميعًا أن ذلك سيحدث، فلا بد من تسعيره. وفي إعادة صياغة عبارة منسوبة إلى وارن بوفيه حول هذه العقيدة، "الأسواق تتسم بالكفاءة دائما تقريبا، ولكن الفارق بين تقريبا ودائما هو 80 مليار دولار بالنسبة لي". وبالتالي، حتى لو كنا نعتقد أن الجميع يعرف شيئًا ما، فهذا لا يعني أنه ليس هناك الكثير من المال الذي يمكن كسبه.

"إن الاستثمار في سوق يؤمن فيه الناس بالكفاءة يشبه لعبة التواصل مع شخص قيل له إنه لا فائدة من النظر إلى الأوراق"
- وارن بافيت، 1984، كما استشهد به ديفيس، 1990

إذا ظل الطلب على عملات البيتكوين الجديدة ثابتًا وانخفض المعروض من عملات البيتكوين الجديدة إلى النصف، فسيؤدي ذلك إلى ارتفاع السعر. في السابق، كان هناك أيضًا طلب متزايد على عملة البيتكوين قبل حدث النصف بسبب توقع زيادة الأسعار.

على مر السنين، أكدنا على أن النصف هو حدث كبير - ولكن الأمر يستغرق سنوات حتى يحدث.

في رسالتنا حول blockchain في نوفمبر 2022، نشرنا تحليلاً حول تأثير التنصيف على السعر من خلال دراسة التغير في نسبة المخزون إلى التدفق عبر كل تنصيف. يوجد أدناه الرسم البياني الذي أدرجناه في هذا التحليل، والذي يتنبأ أيضًا بما يمكن أن يحدث بعد ذلك.

كان سعر البيتكوين عند 17000 دولار عندما قمنا بهذه التوقعات. ويتوقع النموذج أن سعر البيتكوين سيكون أعلى بقليل من 35000 دولار في النصف التالي في أبريل 2024. في ذروة الارتفاع بعد النصف، والذي سيكون في أغسطس 2025 بناءً على متوسط مدة الارتفاعات السابقة، يمكن أن يصل إلى 148000 دولار.

يتجاوز السعر الحالي للبيتكوين حاليًا توقعاتنا البالغة 35500 دولارًا أمريكيًا/BTC في تاريخ النصف، وهو الآن أعلى بنسبة 60٪ من تلك التوقعات.

2) تطوير RWA

المجال الذي قمنا بالبحث فيه والاستثمار فيه هو RWAs أو ترميز أصول العالم الحقيقي على blockchain. نحن نعتقد أن بعض الأصول الممثلة كرموز قد تستفيد بشكل كبير من العيش محليًا على القضبان القائمة على blockchain. وتشمل هذه الفوائد تعزيز السيولة، وإضفاء الطابع الديمقراطي على الملكية، وتحسين الأمن والشفافية، وانخفاض التكلفة مقارنة بالأنظمة القديمة.

هناك مكانة متنامية ضمن RWAs وهي سندات الخزانة الأمريكية، خاصة مع ارتفاع أسعار الفائدة خلال العامين الماضيين. ارتفعت القيمة الإجمالية لسندات الخزانة المرمزة بمقدار 7.4 أضعاف منذ بداية عام 2023.

بالإضافة إلى المزايا المذكورة أعلاه، تعد إمكانية الوصول العالمية بمثابة فتح كبير يتم تمكينه بواسطة RWAs. كنت في آسيا والتقيت بأشخاص في كوريا وسنغافورة كانوا يتحدثون عن قدرتهم على الوصول إلى سندات الخزانة الأمريكية المرمزة بسلاسة من خلال DeFi.

المصدر:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

تنصل:

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [Aicoin]، جميع حقوق النشر مملوكة للمؤلف الأصلي [panteracapital]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.