Виконавчий резюме

Назва продукту

Фонд з перевезення криптоактивів Superstate

Емітент

Окрема серія довірчого фонду Суперстейт, який є діловим товариством штату Делавер

Основні активи

Криптоактиви, фьючерси та форвардні контракти на криптоактиви та облігації US T-Bills

Токени

USCC, ERC-20 Токени на Ethereum

Мінімальна інвестиція

$100,000

Дозволи

Первинна та вторинна торгівля обмежена до внесених до білого списку інвесторів, які пройшли процес кібербезпеки та протидії відмиванню грошей (KYC/AML)

Розподіл доходів

Дохід нараховується на чистий актив фонду, визначений на закритті регулярної торгівлі (17:00 ET) в кожний день, коли і Нью-Йоркська фондова біржа, і Федеральний резервний банк Філадельфії працюють

Комісії

0,75% від значення середньодобової NAV Фонду, а також кваліфікуючі Витрати Фонду

Програма інвестицій

Інвестиційна мета Фонду - генерація доходу від торгівлі на основі цінової арбітражу діджитал-активів, переважно шляхом виконання угод «готівкою і перевезення» з інвестуванням в різницю між ринковою і майбутньою цінами певних діджитал-комодитів. Фонд буде торгувати тільки тими діджитал-активами, для яких Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) дозволила торгівлю на біржі лістингового ф'ючерсного контракту. Фонд планує інвестувати практично всі свої чисті активи у відповідні діджитал-комодити, що лежать в основі цих ф'ючерсних контрактів, а також у ф'ючерсні та похідні продукти на основі та / або похідні від діджитал-комодитів. Активи Фонду будуть торгуватися на біржі та / або поза нею по всьому світу.

Кошти, які не інвестуються іншим чином, включаючи резерви для забезпечення та викупу, очікуються бути збереженими у доларах США або продуктах, схожих на долар США, включаючи стейблкоїни, такі як USDC, і цінних паперах Уряду США.

Токенізовані частки фонду

Акції випускатимуться у безсвідцевій формі, які будуть записані як не токенізовані акції у формі записів або як токенізовані акції. Власність на акції у формі записів буде відображатися та переноситися в обліку емітента. Власність на токенізовані акції та їх перенесення буде автентифіковано та записано у вигляді токену спочатку на блокчейні Ethereum. Інші відкриті, загальнодоступні, блокчейн-підтримувані розподілені обчислювальні платформи та операційні системи з функціональністю розумних контрактів можуть стати доступними з часом.

USCC надається згідно з винятком, передбаченим розділом 4 (a) (2) Закону про цінні папери та правилом 506 (с) Регуляції D. Акціонери записують своє положення в NAV або через запис у книзі або через утримання токенів USCC на визначеній криптографічній адресі. Управління інвестиціями залишає за собою право дозволяти або зупиняти передачу акцій, записаних у книзі, третій стороні, і так само покладається на списки дозволів в функціональності розумного контракту USCC для обмеження можливості передачі акцій до списку заздалегідь затверджених кваліфікованих інвесторів. Відповідно, постачання токенів USCC завжди буде еквівалентним кількості виставлених акцій Фонду, за винятком позицій, утримуваних у записах книги.

Стратегія крипто базису

Фонд переважно інвестує в крипто-базові стратегії (різниця між поточною та майбутньою ціною). Ці стратегії здійснюються через утримання, в різний час, базового крипто-активу, ф'ючерсів або форвардних контрактів на ті самі активи або американських облігацій США.

Нарахування доходу

Дохід, отриманий Фондом, буде накопичуватися та знову інвестуватися Фондом. Не передбачається будь-яких виплат або дивідендів акціонерам, окрім викупу Часток Фонду.

Дотримання KYC/AML та Білого Списку

Фонд та токени USCC доступні для "білих списків" (також відомих як Allowlist) інвесторів, які пройшли перевірку на відповідність, верифікацію AML/KYC та зареєстрували свої відповідні адреси. Тільки користувачі з білим списком можуть підписатися на отримання токенів на вторинному ринку. Перевірка адреси Allowlist є частиною коду токена USCC і відбувається кожного разу при спробі транзакції. Якщо отримувальна або відправляюча адреса не знаходиться у списку Allowlist, транзакція не вдасться.

1. Структурний аналіз

Інформація тут береться в основному з конфіденційної приватної пропозиції Суперстан Crypto Carry Fund та додаткових матеріалів. Для повного опису Фонду, включаючи його ризики, будь ласка, зверніться до пропозиції Memorandum та правління документів безпосередньо.

1.1. Структура

Фонд

Superstate Crypto Carry Fund («Фонд») - це окрема серія Superstate Asset Trust, юридичного трасту Делаверу, організованого в серії («Траст»).

Управляючий інвестиціями

Superstate Inc.

Менеджери портфелів

Robert Leshner та Jim Hiltner

Акції

Випущено як нетокенізовані акції з книжковим записом, так і токенізоване володіння акціями

Акції пропонуються за початковою ціною в $10.00 за акцію, визначеною довільно інвестиційним менеджером. Акції не мають номінальної вартості та представляють частковий, нероздільний корисний інтерес в Фонді.

Комісії

0,75% від середньодобової чистої вартості Фонду, а також кваліфікуючі витрати Фонду

Мінімальна інвестиція

$100,000

Викуп

Акції, як правило, можуть бути викуплені в будь-який робочий день (кожен, "Дата викупу")

Примусове викуповування

Інвестиційний менеджер має право обов'язково викупити будь-яку чи всі акції Акціонера у будь-який час з будь-якої причини або без причини без попередження такого Акціонера за поточною чистою вартістю активів, розрахованою агентом розрахунку чистої вартості активів

Адміністратор

NAV Fund Services, Inc. було призначено адміністратором, реєстратором та агентом з переведення та агентом з обчислення чистої вартості активів фонду.

Кастодіан

Anchorage Digital Bank N.A., UMB Bank, N.A.

Аудитори

Ernst & Young LLP

1.2. Інвестиційна програма

Фонд має на меті генерувати дохід, виконуючи так звану крипто-базисну стратегію. Основна ідея стратегії полягає в постійній різниці між поточною ціною криптовалюти та ціною угод на майбутнє. Таким чином, купуючи базовий криптоактив та продавши угоду на майбутнє, Фонд має на меті заробляти позитивний керрі.

Фонд інвестує великі кошти в цифрові активи, які пов'язані з ф'ючерсними контрактами, затвердженими Комісією з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC). Це включає як базові товари на місцевому ринку, так і пов'язані похідні інструменти, такі як опціони. Майбутні базові криптовалютні активи можуть бути додані за умови, що CFTC затвердить для них ф'ючерсний ринок.

Для забезпечення гнучкості фонд утримує нерозподілений капітал у активах, таких як долари США, стейблкоїни, такі як USDC, або цінні папери Казначейства США. Ці резерви підтримують потреби в операційній діяльності, такі як вимоги до забезпечення та викупу.

1.4. Нарахування доходів

Дохід, згенерований Фондом, буде накопичуватись і перевкладатись Фондом. Не передбачається розподілів або дивідендів для акціонерів або власників токенів.

1.5. Збори

Superstate Crypto Carry Fund стягує щорічну комісію за управління в розмірі 0,75% від середньоденної ВЧА фонду, яка розраховується щодня та виплачується щомісяця за прострочення. Ця комісія скасовується до тих пір, поки активи фонду в управлінні не перевищать $50 млн. Крім плати за управління, фонд може понести та перекласти додаткові витрати, включаючи організаційні витрати, комісії за транзакції, витрати на дотримання нормативних вимог та інші операційні витрати. Ці збори та витрати деталізуються в договорах фонду та є невід'ємною частиною його роботи та управління. Акціонери не сплачують жодних гонорарів або розподілів, що ґрунтуються на результатах діяльності.

2. Юридичний огляд

Superstate Crypto Carry Fund - це окрема серія Суперстат Asset Trust, статутний недержавний трест, заснований відповідно до Закону про статутні трести Делаверу (DSTA). Фонд діє відповідно до п'ятого зміненого і переробленого декларації про довіру та договору довіри, датованого 3 липня 2024 року, який виступає як його установчий документ. Хоча фонд структурований для надання інвесторам можливості отримати експозицію до цифрових активів, він не зареєстрований як інвестиційна компанія згідно з Законом про інвестиційні компанії США 1940 року. Замість цього, він покладається на виняток згідно з розділом 3 (c) (7) Закону.

Паї у фонд пропонуються виключно кваліфікованим покупцям та акредитованим інвесторам згідно з Регулюванням D Закону про цінні папери США 1933 року. Фонд дотримується вимог щодо боротьби з відмиванням грошей (AML), знай свого клієнта (KYC) та інших регулятивних вимог, але не підлягає постійному нагляду з боку будь-якого урядового органу у зв'язку з його інвестиційною діяльністю.

Фонд випускає два типи акцій: Токенізовані акції, які записані в системах публічного блокчейну, та акції з книжковим записом, які зберігаються виключно внутрішніми записами фонду. Акціонери не мають права голосу згідно з угодою про управління довіри, а також не можуть мати доступ до докладних книг або записів фонду поза тим, що доступно через призначені системи.

Фонд підлягає обмеженням у питанні передачі акцій, перш за все спрямованим на забезпечення відповідності законам про цінні папери та внутрішнім політикам. Крім того, структура Делаверського статутного товариства забезпечує юридичний захист шляхом відокремлення активів та зобов'язань в межах різних серій у межах довірчості.

‍2.1 Запис власності

Акції будуть випущені у формі безсертифікатних паперів, відображених як Book Entry Shares без токенізації або як Tokenized Shares. Власність та передача Book Entry Share будуть відображатися в реєстрах емітента. Власність та передача Tokenized Share будуть перевірятися та реєструватися як токен спочатку на блокчейні Ethereum. Інші відкриті, громадські, розподілені обчислювальні платформи та операційні системи на основі блокчейну з функціональністю розумного контракту можуть стати доступними з часом.

USCC надається відповідно до винятка, передбаченого розділом 4(a)(2) Закону про цінні папери та правилом 506(c) Положення D. Акціонери реєструють своє становище у NAV або за допомогою запису у книзі або за допомогою утримання токенів USCC на визначеній криптоадресі. Управляючий інвестиційними активами залишає за собою право дозволяти або зупиняти переказ акцій, зареєстрованих у книзі, третій стороні та так само користується білетстами у функціональності розумного контракту USCC, щоб обмежити передаваність акцій списку заздалегідь схвалених кваліфікованих інвесторів. Відповідно, постачання токенів USCC завжди буде еквівалентним виданим акціям Фонду, за винятком позицій, утримуваних у книзі.

2.2. Ключові Сторони

2.2.1. Фонд

Superstate Crypto Carry Fund — це серія Superstate Asset Trust, структурована як статутний траст штату Делавер. Він розроблений для роботи як об'єднаний інвестиційний інструмент, що дозволяє кваліфікованим інвесторам отримати доступ до стратегій цифрових активів.

2.2.2. Довіра

Superstate Asset Trust - це довірчий фонд, заснований в Делавері, який має кілька інвестиційних серій, включаючи Superstate Crypto Carry Fund. Кожна серія працює незалежно з відокремленими активами та зобов'язаннями, надаючи інвесторам чітку правову та фінансову структуру для їхніх інвестицій. Структура довірчого фонду забезпечує дотримання Закону про довірчі фонди Делавера (DSTA).

Власність на акції однієї серії обмежена саме цією серією в якості окремої серії Трасту і не становить власності акцій Трасту або будь-якої іншої серії Трасту.

2.2.3. Куратори

Управителі для Trust Superstate Asset включають Delaware Trust Company, що виступає у якості уповноваженого представника Делаверу, а також інших постачальників послуг, як це передбачено у договорі про довіру.

2.2.4. Менеджер інвестицій

Відповідно до Угоди про управління інвестиціями, Superstate Inc («Superstate Management») виступатиме в якості інвестиційного менеджера Фонду. Інвестиційний менеджер має повне право на власний розсуд інвестувати активи Фонду, за умови нагляду Трасту, відповідно до Інвестиційної програми, зазначеної вище.

Superstate Inc - інвестиційний менеджер обох фондів, що належать довірі - «Superstate Short Duration US Government Securities Fund» та «Superstate Crypto Carry Fund». Інвестиційний менеджер може виконувати діяльність з управління бізнесом від імені довіри, за умови наявності повноважень від уповноважених осіб.

2.2.4. Агент розрахунку

Відповідно до угоди про розрахунок ЧНП, NAV Fund Services, Inc. було призначено Розрахунковим агентом NAV Фонду. Обов'язки Розрахункового агента NAV включають розрахунок чистої вартості активів Фонду та надання різних бухгалтерських, внутрішньої адміністрації, обробки даних та пов'язаних професійних послуг, як це передбачено угодою.

2.2.5. Аудитори

Компанія Ernst & Young LLP була призначена незалежним аудитором Фонду на їх звичайних умовах та умовах і вимагатиме звичайну плату за такі послуги.

2.2.6. Кусти

Інвестиційний менеджер може змінювати або додавати кастодіантів або брокерів, як вважає за краще для фонду. Інвестиційний менеджер має право відкривати рахунки та укладати угоди з додатковими кастодіантами та брокерами. Це дозволяє фонду утримувати цінні папери на своє ім'я з відповідними ринковими депозитаріями цінних паперів на умовах, визначених виключно на розсуд менеджера.

Наразі Фонд має Обліковий запис Кастодіана в Anchorage Digital Bank N.A. («Anchorage») для утримання криптоактивів та UMB Bank («UMB») для утримання будь-якої фіатної валюти в фонді. Крім того, забезпечення може бути внесено з контрагентами як початковий маржин в процесі укладення форвардних угод, в діапазоні від 20-30% від NAV кожної позиції.

2.4. Викупи

2.4.1. Регулярні викупи

Акції, як правило, можуть бути викуплені протягом будь-якого робочого дня («Дата викупу», за умови, що Нью-йоркська фондова біржа та Федеральний резервний банк Філадельфії відкриті) за чистою вартістю активів на акцію на той день, мінус відповідні збори та комісії. Заявки на викуп мають надійти до 17:00 за східним часом в робочий день до дати викупу. Пізні заявки можуть бути перенесені на наступну дату викупу, і за цим будуть повідомлені акціонери.

Щоб викупити Акції, Акціонери повинні надати Інвестиційному менеджеру свій спосіб передачі запитів на викуп, уповноваженим особам для запитів та банківські інструкції, якщо виручка знаходиться в доларах США, або цифровий гаманець, якщо виручка знаходиться в USDC.

Фонд може створювати резерви, гейти, блокування або утримання для нарахованих витрат та непередбачених випадків, що може зменшити суми виплати за викуп. Управляючі інвестиціями можуть звільнити від повідомлення або комісій, дозволити спеціальні викупи, стягувати витрати, пов'язані з викупом, та встановлювати мінімальні суми викупу.

2.4.2. Примусові Викупи

Інвестиційний менеджер, наприклад, може вимагати викупу всіх або частини акцій акціонера в будь-який час і з будь-якої причини або без причини. Інвестиційний менеджер може на власний розсуд прийняти рішення про примусовий викуп, якщо Передача акцій на власний розсуд Інвестиційного менеджера (a) негативно вплине на Фонд та/або будь-яку пропозицію чи продаж будь-яких Акцій, які покладаються на звільнення від реєстрації відповідно до Закону про цінні папери, (b) негативно вплине на довіру Фонду до виключення Фонду зі статусу «інвестиційної компанії» у розумінні Закону про інвестиційні компанії, або (c) вважається Інвестиційним менеджером як такий, що становить потенційний ризик, включаючи проблеми, пов'язані з AML, KYC або іншими питаннями відповідності, у кожному випадку, визначеному Інвестиційним менеджером на власний розсуд

2.5. Призупинення

Інвестиційний менеджер має виключне право тимчасово призупинити викуп та/або виплати, частково або повністю. Така призупинення може відбуватися з різних причин, включаючи: (i) ситуації, де здійснення викупу або виплат призведе до порушень чинного законодавства про цінні папери або інших законів або призведе до небажаних юридичних та/або податкових наслідків, (ii) випадки, коли встановлення точної вартості конкретних активів стає невиправдано складним через такі фактори, як закриття ринку, призупинення торгівлі або порушення методів оцінки, (iii) умови, які роблять неможливим реалізацію вартості активів фонду, (iv) випадки, коли призупинення таких операцій вважається необхідним для запобігання значущих негативних наслідків для акціонерів фонду загалом та (v) коли це необхідно для організованої ліквідації активів для полегшення викупу та (vi) будь-який інший період, визначений Інвестиційним менеджером.

У разі тривалої призупинення викупу акцій акціонери можуть здійснювати лише дозволені перекази як основний спосіб продажу акцій у такі періоди.

‍3. Аналіз фонду

3.1. Огляд портфеля

Фонд з криптовалютного носія Суперштату (USCC) застосовує стратегію інвестиційного ринку, відому як «готівка і перенесення», з фокусуванням на арбітражних можливостях на ринках криптовалют. Цей підхід передбачає придбання криптовалюти на ринку термінових угод, одночасно продавши ф’ючерсні контракти на цей актив, тим самим закріпивши передбачуване повернення при зближенні двох позицій з часом. Фонд переважно спрямований на Bitcoin та Ether для таких угод.

На додаток до угод cash-and-carry, USCC підвищує свою прибутковість за рахунок стейкінгу Ether. Стейкінг передбачає участь у механізмі консенсусу мережі Ethereum, отримання винагороди у вигляді додаткового Ether. Для подальшої оптимізації прибутковості та управління ризиками фонд розподіляє частину своїх активів на цінні папери Казначейства США (зокрема, розподіляючи їх на ОВДП, коли можливість отримання прибутковості в базисі недостатньо перевищує ставку федеральних фондів, на розсуд портфельних менеджерів). Ці інструменти, що підтримуються урядом, забезпечують стабільний потік доходу та частково послаблюють притаманну криптовалютним ринкам волатильність.

Використання стейкінгу для ETH є логічним з точки зору ефективності капіталу. Однак вибір маргінальних токенів ліквідного стейкінгу без вторинної ліквідності створює значні ризики, включаючи, але не обмежуючись, а) неможливість ліквідації або виходу з позицій під час волатильності, б) схильність контрагента до маржинального емітента, в) операційну схильність до скорочення від використання концентрованого набору операторів вузлів. Ці ризики можна пом'якшити, якщо взагалі не здійснювати стейкінг ETH або вибрати альтернативи з вторинною ліквідністю. Фонд цілком міг би зробити це з часом, щоб виправити недоліки ризику та продовжити покращувати ефективність та ризики стратегії.

З на 14 листопада 2024 року фондупортфельсклад був наступним:

3.2. Аналіз стратегії фонду Crypto Carry Superstate

Стратегія USCC використовує відмінності між ціною активу на ринку спот (поточна ринкова ціна) та ціною активу на ринку майбутнього (ціна, за якою угоджено купувати чи продавати актив у майбутньому). Ця різниця в ціні відома як базис.

• Коли ціна ф'ючерсу вища за ціну на місці, базис позитивний - цей стан відомий як контанго. Це часто відбувається на бикових ринках через високий попит на кредитне плече.
• Коли ціна ф'ючерсів нижча за ціну наявності, базис від'ємний - цей стан відомий як контанго.

Стратегія носіння крипто має на меті заблокувати премію між майбутніми та поточними цінами під час позитивної бази (контанго). Угода полягає в тому, щоб купити базовий актив на ринку місця, одночасно продавши майбутні контракти на той самий актив. Угода закривається, коли майбутні контракти наближаються до закінчення, в цей момент ціна майбутнього контракту збігається з поточною ціною. Придбаний на ринку місця актив зазвичай буде доставлений для врегулювання майбутнього контракту. Заблокована різниця між ціною майбутнього контракту (ціна продажу) та поточною ціною (ціна покупки) мінус витрати на трансакції та носіння (наприклад, комісії, проценти за фінансування, зберігання) становить прибуток.

Для выражения короткой ноги сделки по криптовалютам можно использовать различные инструменты. Самые популярные варианты включают использование вечных фьючерсов или форвардов, котируемых на бирже.

• Перпетуальні ф'ючерси: Ці контракти не мають дати закінчення і призначені для відстеження ринкової ціни за допомогою механізму ставки фінансування, який забезпечує те, що довгі та короткі позиції сплачують або отримують періодичні комісії (наприклад, кожні 8 годин) на основі ринкових умов.

У позитивному середовищі з фіксованою процентною ставкою, довгі позиції сплачують короткі позиції (що свідчить про контанго). У негативному середовищі з фіксованою процентною ставкою, короткі позиції сплачують довгі позиції (що свідчить про бекварднацію). Фіксована процентна ставка, в основному, діє як витрати (або дохід), які повинні бути враховані у торгівлі.

• Угоди вперед: на відміну від постійних ф'ючерсів, угоди вперед не мають періодичних комісій за фінансування. Прибутки / збитки від торгів визначаються виключно різницею між поточною ціною та ціною угоди вперед при здійсненні розрахунків. Це означає, що витрати на зберігання є більш передбачуваними і часто фіксованими, оскільки немає ринкових ставок з фінансування. Однак угоди вперед мають фіксовані дати закінчення терміну дії, що робить їх менш гнучкими, оскільки торгівлю потрібно переводити на наступні періоди. Крім того, угоди вперед можуть бути менш ліквідними, залежно від ринку та дати закінчення терміну дії.

Порівняння між постійними фьючерсами та форвардами, що внесені до обміну, узагальнено в нижченаведеній таблиці.

Стратегія фонду з криптозахисту наразі використовує виключно OTC (угоди в передбаченому порядку) на майбутнє, а не постійні фьючерси, які часто доступні через криптовалютні біржі, щоб впровадити стратегію з вивезенням і перевезенням; проте фонд може інвестувати в постійні фьючерси як частину стратегії, якщо це визначено корисним для інвесторів. Вибір реалізації спрямований на надання послуг інституційної якості шляхом виконання угод через високорівневих американських первинних брокерів та довірених кваліфікованих уповноважених утримувачів. Крім того, використання форвардів замість постійних фьючерсів допомагає зменшити ринковий ризик угоди наступними способами:

• Позбавлення ризику ставки фінансування: Форварди не мають ставок фінансування, що усуває ризик негативних рухів ставок, що знищують прибуток.
• Зниження ризику ліквідації: оскільки контракти на форварди розраховуються при закінченні строку, не існує ризику примусової ліквідації через зміни вимог до маржі під час угоди. З постійними ф'ючерсами, велика волатильність може призвести до вимог щодо маржі або ліквідації, якщо позиція не забезпечена належно.
• Передбачуваність витрат на перевезення: За допомогою форвардних контрактів вартість угоди визначається на початку, на основі початкової різниці між ціною форварда та ціною заразу, що полегшує розрахунок та управління прибутковістю угоди. Безстрокові ф'ючерси мають справу з коливаннями витрат на перевезення, які, в свою чергу, залежать від ставок фінансування та можуть вимагати активного управління для забезпечення прибутковості.

‍

3.3. Аналіз місткості

Максимальна ємність стратегії криптовалютного кеш-енд-каррі для Bitcoin та Ethereum залежить від різних факторів, таких як розмір ринку, конкуренція (більше у розділі 4) та операційні обмеження. Хоча неможливо подати остаточну оцінку ємності стратегії, наступні фактори заслуговують на увагу.

• Розмір ринку - це функція охоплення активів та відкритих позицій (OI). В даний час USCC фокусується на криптовалютних товарах, а саме BTC та ETH. Якщо інші криптовалютні активи будуть класифіковані як товари, Фонд зможе диверсифікуватись у нові активи та їх похідні (наприклад, SOL, AVAX та ін.), що, в свою чергу, розширить розмір ринку. USCC використовує лише торгові площадки, затверджені CFTC, для здійснення угод, відповідно до мети Superstate побудувати регульований бізнес з управління активами, який дотримується всіх законів про цінні папери США.

Враховуючи вищезазначене, можливо, що потужність USCC сьогодні найкраще визначити за ОІ BTC та ETH на CME. Історичний ОІ ф'ючерсів BTC та ETH показав структурний зріст протягом років. Станом на жовтень 2024 року загальний ОІ на CME перевищує 10 мільярдів доларів, при цьому розмір ринку BTC виявився більшим ніж розмір ринку ETH у понад 10 разів. З $71,5 мільйонами активів під управлінням, фонд USCC має значний потенціал для зростання в рамках своєї поточної стратегії та виконання цієї стратегії. Потужність може збільшитися ще більше за допомогою використання перпетуалів.

• Конкуренція: Присутність арбітражників може стиснути базис, зменшуючи прибутковість стратегії. Чим більше учасників займаються торгівлею базисом, тим структурно може звужуватися різниця між цінами на місці та фьючерсними цінами, обмежуючи потенціал.

• Операційні обмеження: Біржі можуть застосовувати обмеження позицій, щоб зберегти цілісність ринку та запобігти надмірним спекуляціям. Наприклад, СМЕ встановлює наступну сукупну позицію обмеженняволодіється однією фірмою:

Ф'ючерси на Bitcoin (BTC):

• Ліміт позицій на місяць: 4 000 контрактів.
• Ліміт позиції на всі місяці: 5 000 контрактів.

Фьючерсы на эфир (ETH):

• Ліміт позицій на місяць: 8 000 контрактів.
• Ліміт позиції, об'єднаний за всі місяці: 20 000 контрактів.

3.4. Аналіз доходності

Стратегія криптовалютного кеш-енд-керрі історично демонструвала величезну різницю прибутковості залежно від ринкових циклів і факторів, що залежать від місця проведення. Під час бичачих ринкових циклів (наприклад, ралі 2020-2021 років) попит на довгі позиції з кредитним плечем змушує ціни на ф'ючерси торгуватися зі значною премією до спотових цін, підштовхуючи річну прибутковість до двозначного діапазону. І навпаки, у ведмежі періоди або періоди низької волатильності (наприклад, наприкінці 2022 року) базисні спреди стискаються, і прибутковість може впасти нижче 0% до негативу. Дані про середню безстрокову прибутковість від Ethena Labs, творців синтетичного долара USDe, побудованого на стратегії cash-and-carry, дають цінну інформацію про мінливість прибутковості. У березні 2024 року достаток ринку призвів до того, що прибутковість перевищила 60% на відкритій відсотковій основі. Подальші ведмежі настрої у квітні ненадовго перетворили прибутковість на негативну, тоді як нещодавній післявиборчий ентузіазм знову підштовхнув прибутковість до 30%.

Доходи від перенесення також відрізняються в залежності від місця. Емпіричні дослідження BIS за 2021 рік показали порівняння історичних доходів на регульованих майданчиках порівняно з офшорними крипто-нативними CEX, такими як Binance та OKX. Фьючерси CME, як правило, пропонують вузькі, але стабільні спреди, тоді як крипто-нативні біржі надають вищі доходи, що спричинені волатильними ставками фінансування, вищим ризиком ліквідації, а також вищим контрагентним ризиком.

Джерело: Крипто Carryвід Монетарного та економічного відділу БІС

‍

4. Конкурентна ситуація

Стратегія crypto cash-and-carry використовується хедж-фондами протягом багатьох років. Торгівля стала більш популярною, коли ф'ючерси на BTC та ETH були розміщені на CME у грудні 2017 року та лютому 2021 року, що надало установам можливість висловити керрі-трейд через регульоване місце. Наприкінці 2023 року Ethena представила USDe, токен ERC-20, який став піонером у токенізації торгівлі готівкою та керрі. USDe, дельта-нейтральний «синтетичний долар», розподіляє прибутковість готівкою та керрі між власниками токенів у стейкінгу та інтегрується з DeFi на блокчейнах Ethereum і, віднедавна, Solana. USDe від Ethena був справді інноваційним, оскільки він, по суті, дозволяє глобальній ліквідності брати участь у торгівлі cash-and-carry. Завдяки мільярдам TVL і, як наслідок, зростаючій ліквідності, sUSDe також функціонує як заставний актив, що приносить дохід. З тих пір з'явилося кілька нових учасників, спрямованих на масштабування дельта-нейтральної стратегії керрі та захоплення частки ринку. Тим не менш, Ethena залишається явним лідером із понад 4 мільярдами доларів TVL на момент написання цієї статті.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття передрукована з [Фінансовий ресторан]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Морфо]. Якщо є зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Гейт Вивчайтекоманда і вони оперативно займуться цим.
2. Зазначення відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно думкою автора і не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.