TL;DR

クレイジーな第4四半期の後に少し反省の時間です。わずか3か月でたくさんのことが起こりました。

今回は違う。

みんなが待ち望んでいるのは、「alt szn」（青線がオレンジ線を上回る瞬間）、すべての代替コインが2021年から2022年のように超過熱する状況です。しかし、ビットコインETFの2024年1月の開始以来、BTC-TOTAL2の差はますます大きくなっています。

過去のオルトシーズンでは、投資家がリスクを上昇させ、BTCの利益を実感するにつれて、すべてが無差別にパンプされました。これはクラシックなフローチャート.

最近、BTCは独自の世界に生きており、主に（i）ETFが主導する流入によって保持されています5.6%すべてのBTCの中で、(ii) 永続的な買い機関マイクロストラテジーは2.25%保有すべてのBTCの中で、(iii) マクロ、主に金利と政治、すなわち、米国の主権運用ファンドや他の国がBTCを購入している。

一方、流出側には（i）米国政府がいます約1.0%を保有しています全てのBTCのうち、彼らは売却しないかもしれないことを示唆しています。(ii) BTC マイナー、および(iii) 2023年の安値から約5倍になっているBTCの大口取引者。

明らかに、これらのドライバーは他の暗号通貨とは完全に別のものです。

オルトコインフロー：カジノには十分なプレイヤーがいますか？

私は「オルトコイン市場」をカジノと考えるのが好きです。

カジノに多額の資金が入っているとき（高純入金）にのみプレイすべきであり、プレイするテーブルを選択したい場合（資産選択）。

カジノへの流入は次の通りです:

• 新しい$$$の流動性がカジノに注入されています。これは...
  • 2021年には、新たに参入したドル、つまり大衆市場向けに仮想通貨に「オンボード」された資金が増加しました。ファントム/ムーンショットを通じてオンボードされた新規資金が十分でないと考えますし、TRUMPトークンのローンチやUSDT/C MCの増加も同様です
    ノート: カジノ内の特定のテーブルも、カジノの他の部分からのローテーションによる流入を受ける可能性があります(例: メームコインに投資しない中間カーブが、「AIメームコイン」に投資し始めると、より正当化されるため)
  • DeFi（Aave、Maker/Sky）またはCeFi（BlockFi、Celcius）を介してレバレッジをかけて作成されたドル。機関側から見ると、レンダラーの壮大な崩壊により、2021年と比較してCeFi側の勢いはかなり弱まっています。DeFi側では、IPORインデックスは、現在約8%に低下した12月の約20%からUSDT/Cの借入金利を追跡する素晴らしい方法です。
• トークンの買い戻し/焼却（カジノのオーナーは収益を使って、カジノプレイヤーのチップの価値を高める）
  • 最も良い例は、HYPE保険基金であり、購入しました14.6M HYPE, 24ドル/HYPEで約350百万ドル相当です。
  • 通常、暗号プロジェクトは十分なPMFを達成せず、収益を印刷することができず、価格に影響を与える買い戻しを行うことはありません（JUPの買い戻しを参照）

カジノからの流出:

• カジノからキャッシュアウトされた流動性$$$（大規模なオフランピングイベント）
  • 私たちはトランプ（0→$75B → $16B）とメラニア（0 → $14B → $1.5B）の2つの「一生に一度の」抽出イベントを1月に経験しました。これらは合わせて生態系から控えめに10億ドル以上を吸い上げました。（つまり、1取引で1000万ドル以上を稼いだ場合、その50％以上を確実にオフ・ランプするでしょう）
  • ツールなどによる小規模ですが一定の抽出、例えばPumpfun($520M累積収益~1年間）、フォトン（〜$350M累積収益）、Bonkbot、BullXおよびTrojanも、約$150Mの累積収益を上げています
  • Cabal extraction and pre-sales meta tend to mark the end of cycles because a handful of people extract large sums of money and just off-ramp them. These cycles become shorter and shorter towards the end of the cycle. PASTERNAK lasted ~10hrs, JELLYJELLY lasted ~4hrs, while ENRON pump lasted for literally 10mins. Truly a 安楽死ローラーコースター体験.
  • VCアンロック、例えばTIAのようなものは、彼らが暗号カジノからドルにキャッシュアウトし、DPIをLPに返還する
  • De-leveraging, すなわち、USDTの借入金利の引き下げ
• 既存プロジェクトのトークン発行（例：Bittensorは1日あたり7200 TAOを発行するか、1 TAOあたり約$330、年間$870M）は、おそらく売却するマイナーに利益がある既存プレーヤーを希釈します

オルトコイン選択: カジノでプレイする正しいテーブルを選ぶ

カジノが開いているとき（つまり、多くのプレイヤーがいるとき）、潜在的な収益は高くなります...正しいポーカーテーブル（つまり、正しいトークン）を選択すると仮定しています。

私はそれをポーカーと呼びます。なぜなら、これらはプロジェクトが収益/価値を生み出さないか、その価値をトークンに蓄積するかのいずれかという本質的にゼロサムゲームだからです。

唯一のおそらく議論の余地のある除外対象は、頻繁に使用されるL1トークン（例：SOL、ETH）または高収益製品（例：HYPE）です。

Note: 一部の「ファンダメンタルズに基づく」投資家は、将来持続可能な収益を生み出すチームに賭けていますが、私はより皮肉な短期的な見方をしています。

Pretty funny, but I’m sure some people are taking it seriously (リンク)

2025年のカジノでは、プレイする適切なテーブルを見つけるのが非常に難しくなっています。なぜなら、同時に多すぎるポーカーテーブルがあるからです。

毎日50K ユニーク トークンPumpfunを介してローンチされました。 実際、Pumpfunは設立以来、約100KのユニークトークンがRaydiumに卒業するまでに+7Mトークンをローンチしました。

私たちにはすべてのポーカーテーブルに座るプレイヤーが足りないため、オルトコインのリターンは強い分散を示しています。

プレイするための適切なテーブルを選ぶことは、それ自体がまさに芸術形態ですが、一般的には（i）チーム/製品、（ii）ストーリー、（iii）ウイラリティ/マーケティングなどの方針に沿っていることが多いでしょう。ケルは書いた素晴らしい記事そのトピックについて。

それでは、何が意味するのでしょうか？

1. アルトコインはもはや「ベータBTC」ではないため、「私はアルトコインを保有しておりBTCは保有していない」という古いポートフォリオ理論がもはや機能しないかもしれません。
2. Alts資産の選択は、Pumpfunのおかげで新しいトークンを立ち上げる障壁がほぼゼロに近づいた今、これまで以上に重要になっています。高潮がすべての船を持ち上げるわけではありません。
3. オルトコインの「投資」という言葉をポーカーと表現するのはとてもニヒリスティックですが、現在の形ではそれが現実です。もしかしたら、いつか暗号通貨の本当の長期的なユースケースについて何か書くかもしれません。

トップしましたか？わかりません、おそらく今のところ。

次のオルトシーズンはいつですか？私は4年周期がBTCから離れることで崩壊すると考えています。アルトコインはGOATのような予期せぬ何かによってトリガーされると、断続的に活気づくでしょう。

長期的な視点で見ると、米国のSWF、プロビットコイン行政、およびステーブルコイン法案が可能性として非常に好ましい状況です。

GLHF!

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