قم بتوجيه العنوان الأصلي 'Ethena: جيل جديد من العملة المغذية'

1. من وراء إثينا؟

أعضاء فريق إثينا

يتمتع أعضاء فريق Ethena بخلفيات غنية ولديهم معرفة مهنية عميقة وخبرة عملية في مجالات التشفير والتمويل والتكنولوجيا. عمل المؤسس ، جاي يونغ ، ذات مرة في صندوق تحوط بقيمة 60 مليار دولار وأسس إيثينا بعد انهيار لونا. كان مدير العمليات إليوت باركر سابقا مديرا للمنتجات في Paradigm وعمل أيضا في Deribit. شغلت جين ليو ، رئيسة النمو المؤسسي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ ، منصب رئيس أبحاث الاستثمار في Fundamental Labs ورئيسة الشراكات المؤسسية وعلاقات الصناديق في Lido Finance.

حالة تمويل إيثينا

وفقا ل Rootdata ، خضعت Ethena لثلاث جولات من التمويل ، حيث جمعت ما مجموعه 119.5 مليون دولار من التمويل. يشمل المستثمرون الرئيسيون Dragonfly و Maelstrom Capital و Brevan Howard Digital. جذبت Ethena انتباه واستثمار العديد من المؤسسات الاستثمارية المعروفة ، والتي لم توفر تمويلا كبيرا لتطوير Ethena فحسب ، بل وفرت أيضا موارد صناعية قيمة لنمو أعمالها. يشمل مستثمرو Ethena البورصات (مثل YZi Labs و OKX Ventures و HTX Ventures و Kraken Ventures و Gemini Frontier Fund و Deribit) وصناع السوق (مثل GSR و Wintermute و Galaxy Digital و Amber Group) والمؤسسات المالية التقليدية (مثل PayPal Ventures و Franklin Templeton و F-Prime Capital).

2. ما هو Ethena؟

باختصار، إثينا هو بروتوكول دولار صناعي قد قدم عملة مستقرة USDe وأصل دولار sUSDe. استقرار USDe مدعوم بالأصول الرقمية والمواقف المحايدة تمامًا تقنيًا (عقود مستقبلية قصيرة).

من وجهة نظر مهمة المشروع، تهدف إثينا إلى ربط الأموال في مجالات CeFi و DeFi و TradFi من خلال العملة الثابتة USDe. في الوقت نفسه، تلتقط إثينا الفارق في أسعار الفائدة للأموال في هذه المجالات الثلاثة (التبادلات، على السلسلة، والتمويل التقليدي)، مما يوفر المزيد من الفوائد للعملاء. إذا نمت مقياس USDe بما فيه الكفاية، فقد تعزز أيضًا تقارب رؤوس الأموال وأسعار الفائدة بين DeFi و CeFi و TradFi.

آلية عملة مستقرة USDe

آلية الطباعة / الاسترداد: يحق للمطبعين المستقلين الموجهين (Ethena GmbH ، Ethena BVI Limited) فقط طباعة / استرداد USDe. يحتاج المطبعون إلى استخدام BTC / ETH / ETH LSTs / USDT / USDC كضمان للتفاعل مع عقد Mint and Redeem الخاص بـ USDe. كما هو موضح أدناه:

أول عملة USDe في بروتوكول Ethena عقد الإنتاج والاسترجاع USDe V1

حدث مؤخرًا عملية ضرب عملة USDe عبر عقد Ethena Protocol USDe Mint and Redeem Contract V2 المُحدث.

هذا سجل لتحويل USDe إلى USDT. أثناء الإصدار والتحويل، يتم تحديد تسعير الأصول الداعمة والتحقق المستمر باستخدام مصادر متعددة، بما في ذلك تبادل CeFi، تبادل DeFi، أسواق OTC، ومثل بيث وريدستون، لضمان صحة ومعقولية التسعير.

آلية صيانة استقرار USDe: لضمان استقرار USDe، المفتاح هو تحويط تقلبات الأسعار للأصول الداعمة. تعتمد Ethena على استراتيجية آلية محايدة تلقائية.

مصادر دخل sUSDe

تأتي الإيرادات من sUSDe من إدارة واستخدام الضمانات من قبل Ethena.

• عندما تتلقى إثينا ضمانًا، يمكنها الاحتفاظ به كعملة مستقرة وكسب سعر فائدة ثابت على الودائع؛
• يمكنك أيضًا تكليف العهدة إلى البورصة المركزية المختارة وإنشاء مواقع مستقبلية للهبوط في البورصة المركزية لتحفيظ تقلبات الأصول المدعومة أثناء كسب معدلات التمويل؛
• إذا كانت الأصول القائمة خلف العملة ETH، يمكنك أيضًا رهنها وكسب نسبة عائد الرهن ETH.

سيتم توزيع هذه الأرباح على المستخدمين على شكل إعادة المزيد من USDe للمستخدمين عندما يقومون بإلغاء رهن sUSDe واسترداد USDe.

الغرض من العملات المستقرة (USDe/sUSDe/iUSDe)

في ديفي:

• يمكن لـ USDe/sUSDe أن يكون كضمان في بروتوكولات الإقراض مثل AAVE و Spark.
• يمكن استخدام USDe/sUSDe كضمان هامشي على منصات Perps DEX.
• يمكن لـ USDe/sUSDe أن يعمل كضمان في بروتوكولات العملة المستقرة.
• يمكن استخدام USDe/sUSDe كأصل للأصول في بروتوكولات صرف الفائدة.
• يمكن استخدام USDe كعملة استشهادية في أزواج تداول Spot DEX.

في مجال CeFi:

• يعمل USDe كعملة استشهادية في CEXs (تكوين أزواج تداول)؛

في مجال TradFi:

• iUSDe هي عملة مستقرة أطلقتها Ethena لسوق TradFi. يسمح للشركات التقليدية المنظمة بالاشتراك ، مما يسمح لهذه المؤسسات الاستثمارية التقليدية بتوفير عوائد عالية في سوق التشفير للعملاء التقليديين دون أي اتصال ب Crypto.

3. الابتكارات الخاصة بإيثينا

استراتيجية محايدة للدلتا لتحويط تقلبات أسعار الأصول المدعومة

فشلت العديد من مشاريع العملات المستقرة التي تستخدم الأصول المشفرة كدعم في النهاية بسبب الإفلاس ، وغالبا ما يكون ذلك بسبب عدم وجود تحوط مناسب ضد تقلبات أسعار أصولها الداعمة. تبرز Ethena كأول مشروع يطبق خوارزمية Delta-Hedging ونموذج تنفيذ آلي وآلي لإدارة تقلبات أسعار الأصول الداعمة. يحافظ هذا النهج على قيمة دلتا للمحفظة قريبة من الصفر. في حين أن خوارزمية التحوط من دلتا المبكرة ونموذج التنفيذ من Ethena عملوا ك "صندوق أسود" ، مما يشكل مخاطر محتملة على قدرتها على الحفاظ على موقع دلتا محايد على المدى الطويل ، فإن آلية الاستقرار هذه تمثل في حد ذاتها ابتكارا ملحوظا. في المستقبل ، قد تتحول Ethena إلى نموذج RFQ (طلب عرض أسعار) مفتوح ، مما يسمح للعديد من صناع السوق بالتنافس في تنفيذ مهام التحوط.

في الظروف الطبيعية، 1 USDe = 1 USDC أثناء الاسترداد. ومع ذلك، إذا فشل آلية التحوط أو أدى معدل التمويل على المراكز القصيرة في العقود الآجلة إلى خسائر، قد تنخفض قيمة احتياطات الأصول. في مثل هذه الحالات، سيعكس عرض الاسترداد لحاملي USDe تخفيضًا نسبيًا في القيمة. بالإضافة إلى ذلك، سيتضمن عرض الاسترداد المعروض رسم تعويض بنسبة 10 نقاط أساس (0.1٪).

كفاءة رأس المال أعلى بشكل كبير من معظم العملات المستقرة

العملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC تتأثر بشكل كبير بالتنظيمات المالية التقليدية. يتم الاحتياط الأساسي لديهم بشكل أساسي في العملات الورقية، عادة في شكل سندات الخزانة الأمريكية وحسابات التوفير. تلك الاعتمادية على الأصول المركزية تشكل نقطة فشل واحدة وتؤدي إلى كفاءة رأس المال منخفضة نسبيًا.

مثل العملات المستقرة اللامركزية مثل DAI من MakerDAO عادة ما تتطلب تغطية بأكثر من 120%-150%. بالنظر إلى الهامش الآمن المطلوب لتجنب التصفية، فإن نسبة الضمان الفعلية قد تتجاوز 200%، مما يزيد من فعالية رأس المال. علاوة على ذلك، خلال تقلبات السوق الشديدة، يتعرض المستخدمون لمخاطر فقدانات إضافية في حال تصفية الضمان الخاص بهم قسريًا.

على النقيض من ذلك ، تمكنت USDe من Ethena من تحقيق نسبة ضمان الأصول تقترب من 1 دولار أمريكي: 1 USDe. بالاقتران مع استراتيجيتها المحايدة للدلتا لتحوط تقلبات الأسعار ، يضمن USDe كفاءة رأس المال العالية واستقرار قوي.

ميزة حاسمة لتموضع إيثينا هي أن مشاريع العملات المستقرة الأخرى يمكنها التعاون مع إيثينا. على سبيل المثال، سكاي، فراكس، ويوزوال قد قامت بدمج منتجات إيثينا في عروضها بالفعل.

نموذج الحفظ OES لأمان الأصول

تتعاون Ethena مع العديد من أمناء الأموال، بما في ذلك Copper و Ceffu و Cobo. تستخدم هذه الشراكات نموذج OES (التسوية خارج البورصة)، حيث تظل الأصول الداعمة بأمان في محافظ السلسلة الكتلية. يخفف هذا النهج المخاطر المرتبطة بالبورصات المركزية (CEX) وأمناء الأموال، حيث لا يمكن لأمناء الأموال التحكم بشكل مستقل في الأصول المخزنة. على سبيل المثال، عندما يعمل Copper كأمين للأموال، يتم تخزين الأصول الداعمة في خزان خارج السلسلة الكتلية. Ethena و Copper والخزان يحملون كل منهم مفتاحًا منفصلاً، مما يتطلب توقيع ما لا يقل عن توقيعين لتفويض أي عملية. بدلاً من ذلك، يمكن تخزين الأصول في ثقة تمنع الافلاس، مما يضيف طبقة أخرى من الحماية.

دمج التمويل التقليدي لتوسيع نمو USDe

إيثينا تربط بشكل استراتيجي عوالم سيفي وديفي وترادفي من خلال عملتها المستقرة USDe. من خلال الاستفادة من الفروقات في أسعار الفائدة عبر هذه القطاعات (البورصات والمنصات على السلسلة والمؤسسات المالية التقليدية)، تمكن إيثينا العملاء من تحقيق عوائد أعلى، مما يمزج بشكل فعال بين فوائد العملات الرقمية والتمويل التقليدي.

في TradFi (التمويل التقليدي) ، لا يوجد بشكل عام العديد من المنتجات ذات العائد المرتفع ، لكن سوق الدخل الثابت منخفض العائد كبير للغاية. في قطاع العملات المشفرة ، نظرا لطلب المستخدمين على التداول بالرافعة المالية ، هناك طلب أعلى على العملات (على وجه التحديد العملات المستقرة بالدولار الأمريكي) ، مما يخلق فرصا عالية العائد "خالية من المخاطر" في صناعة العملات المشفرة.

إثينا تعمل كجسر، تجمع بين التمويل التقليدي مع توسيع USDe. عندما تكون أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي منخفضة (أو خلال دورة خفض الأسعار)، يميل تداول العملات الرقمية إلى أن يصبح أكثر نشاطًا، وأسعار تمويل العقود الدائمة في السوق العملات الرقمية عادةً ما تكون أعلى. نتيجة لذلك، يمكن أن تولد مواقع العقود الآجلة القصيرة المحايدة للدلتا في إثينا عوائد أعلى من معدلات تمويل العقود الدائمة. وهذا يخلق ظاهرة مثيرة — عندما تكون عوائد التمويل التقليدي منخفضة، قد يحقق العملاء بالفعل عوائد أعلى من خلال إثينا.

نتيجة لذلك، يمكن لـ iUSDe تلبية احتياجات توزيع الأصول لعملاء الخدمات المالية التقليدية خلال فترات الفائدة المنخفضة. وقد يكون هذا هو أحد الأسباب التي دفعت شركتي Franklin Templeton وFidelity Investments's venture arm، F-Prime Capital، إلى استثمار 100 مليون دولار في الجولة الاستراتيجية لشركة Ethena في ديسمبر الماضي. بالإضافة إلى ذلك، فإن التعاون بين Ethena و BlackRock's BUIDL لإطلاق USDtb قد يعزز بشكل أكبر تدفقات رأس المال الكبيرة من TradFi إلى Ethena، وبالتالي توجيه الأموال نهائياً إلى السوق العملات المشفرة.

4. حالة تطوير المشروع

نمت USDe من Ethena لتصبح ثالث أكبر عملة مستقرة بالدولار الأمريكي. اعتبارًا من 7 مارس 2025، تجاوز إجمالي إصدار USDe 5.5 مليار دولار، محتلًا المركز الثالث خلف USDT و USDC. من حيث حجم التحويل، تحتل USDe المرتبة الرابعة، تليها USDT و USDC و DAI. ومع ذلك، فإن عدد العناوين النشطة لا يزال منخفضًا نسبيًا، حيث يبلغ 1،612 فقط، مما يشير إلى أن اعتماد التجزئة لا يزال يتطلب توسيعًا. كان نمو إيرادات Ethena سريعًا - إنها ثاني أسرع شركة ناشئة للعملات المشفرة تحقق 100 مليون دولار في الإيرادات، وتتبعها فقط Pump.fun.

أصبحت Ethena حجر الزاوية الحاسم للعديد من بروتوكولات DeFi. يعزى أكثر من 50٪ من إجمالي قيمة Pendle المقفلة (TVL) إلى Ethena ، بينما يرتبط ما يقرب من 25٪ من إيرادات Sky ب Ethena. يأتي حوالي 30٪ من أرباح Morpho TVL من استخدام أصول Ethena. بالإضافة إلى ذلك ، برزت Ethena كأصل جديد أسرع نموا في Aave ، وقد قامت معظم منصات العقود الدائمة القائمة على EVM بدمج USDe كضمان. تعمل Ethena بنشاط على بناء نظام بيئي حول USDe. وفقا للمعلومات المنشورة على موقع Ethena الرسمي ، من المقرر إطلاق مشروعين جديدين في الربع الأول من عام 2025 - منصة تبادل لامركزية تسمى Ethereal وبروتوكول تداول على السلسلة يسمى Derived ، والذي سيدعم الخيارات والعقود الدائمة والتداول الفوري. فيما يتعلق بالشراكات الخارجية ، تعمل Ethena أيضا على توسيع تعاونها بشكل مطرد. لقد دخلت في شراكة مع BlackRock لإطلاق USDtb وشكلت أيضا تحالفا مع مشروع DeFi التابع لعائلة ترامب ، World Liberty Financial.

تواجه إيثينا أيضًا بعض المخاطر:

الإيرادات الأساسية للدولار الأمريكي غير مستقرة. كما ذكرنا سابقا ، تأتي إيرادات USDe من ثلاثة مصادر رئيسية: دخل الفوائد من ودائع العملات المستقرة الداعمة ، ودخل معدل التمويل من المراكز الآجلة القصيرة ، ومكافآت التكديس من ETH المحتفظ بها كأصول داعمة. من بين هذه ، يمكن أن تشهد معدلات التمويل على المراكز الآجلة القصيرة معدلات سلبية طويلة الأمد خلال الأسواق الهابطة ، مما قد يؤدي إلى عجز في إيرادات الدولار الأمريكي.

آلية الإزالة التلقائية (ADL) للبورصات المركزية (CEXs) قد تعطل إحتمالا استراتيجية إيثينا المحايدة من حيث الدلتا. نظرًا لأن البورصات المركزية لديها آلية إزالة تلقائية، قد تؤثر هذه الأمور على استراتيجية إيثينا المحايدة من حيث الدلتا تحت ظروف معينة.

هناك أيضا مخاطر سيولة محتملة ناجمة عن شركائها. Bybit هي البورصة التي حصلت على أعلى اعتماد بالدولار الأمريكي ، حيث احتفظت بما يقرب من 700 مليون دولار أمريكي في ذروتها. علاوة على ذلك ، فإن Mantle ، وهي شبكة Layer 2 مرتبطة ارتباطا وثيقا ب Bybit (التي تشكلت من خلال اندماج BitDAO المؤسس المشارك لشركة Bybit والنظام البيئي Mantle) هي ثاني أكبر سلسلة من حيث إمدادات USDe. بعد حادث قرصنة في Bybit ، كانت هناك زيادة في طلب الاسترداد تجاوزت 120 مليون دولار في UcSDe. حاليا ، تمتلك Ethena 1.9 مليار دولار من العملات المستقرة السائلة كأصول داعمة ، وهو ما يكفي لتغطية هذه الزيادة المفاجئة في طلبات الاسترداد. ومع ذلك ، لا يزال الخطر قائما من أن طلبات الاسترداد المستقبلية يمكن أن تتجاوز احتياطيات إيثينا السائلة المستقرة ، مما قد يخلق مخاطر سيولة قصيرة الأجل.

5. القيمة الاستثمارية لإيثينا (ENA)

حاليًا ، تبلغ قيمة تمدد ENA الكاملة (FDV) 5.6 مليار دولار وسقف سوق تداولي بقيمة 2 مليار دولار. أكملت إيثينا ثلاث جولات تمويل ، حيث جمعت 6 ملايين دولار و 14 مليون دولار و 100 مليون دولار على التوالي. خلال الجولة الثانية من التمويل ، تم تقييم إيثينا بقيمة 300 مليون دولار ، مما يعني أن سعر الرمز الحالي لا يزال يعكس عائدًا بنسبة 18 مرة فأكثر.

حتى 5 مايو 2025، يتكون الرموز المتداولة في المقام الأول من تخصيص ملعب Binance بنسبة 2٪، جنبًا إلى جنب مع حصص المؤسسة والفريق التي تخضع للتخصيص الخطي. في أبريل، ستبدأ بعض التخصيصات التي تم شراؤها خارج البورصة بالفتح، بتكلفة تقريبية تبلغ 0.25 دولار للرمز الواحد. ابتداءً من 5 مايو، ستتم فتح 78 مليون رمز ENA إضافي المخصصة لمؤسسات الاستثمار شهريًا وفق جدول زمني للتخصيص الخطي.

سوق العملات المشفرة قد شهد تصحيحًا عامًا مؤخرًا، وكان أداء ENA ضعيفًا للغاية. انخفض سعر BTC بنسبة 25٪ من أعلى سعر له، وانخفض سعر ETH بنسبة 50٪ من أعلى سعر له، وانخفض سعر ENA بنسبة تقريبية 70٪ من أعلى سعر له. قد تكون الفوائد السلبية التي سيتم فتحها قريبًا من خلال رمز ENA قد انعكست بالكامل في سعر العملة الحالي.

في الختام، بينما يواجه ENA ضغطًا على الأسعار في المدى القصير إلى المتوسط، يحتفظ نموذج العمل الأساسي للمشروع بقيمة طويلة الأجل.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة مستوحاة من [Gateرأس المال IOBCForward the Original Title‘Ethena: A new generation of currency Fed’. The copyright belongs to the original author0xCousin]، إذا كان لديك أي اعتراض على إعادة الطبع، يرجى التواصل بوابة تعلمالفريق، سيتولى الفريق بذلك في أقرب وقت ممكن وفقا للإجراءات ذات الصلة.

2. تنويه: تعبر الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة فقط عن آراء الكاتب الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. النسخ الأخرى من المقال تم ترجمتها بواسطة فريق Gate Learn، غير المذكور فيبوابة.ايو, قد لا يتم تكرار المقال المترجم أو توزيعه أو ارتكاب الانتحال.