“这是最好的时代，也是最坏的时代；这是智慧的年代，也是愚蠢的年代；这是信仰的时期，也是怀疑的时期；这是光明的季节，也是黑暗的季节；这是希望之春，也是绝望之冬；我们面前应有尽有，我们面前一无所有；我们都直奔天堂而去，我们都直奔相反的方向。”——查尔斯·狄更斯

批评者经常将加密经济中弥漫的金融虚无主义视为其毫无价值的证据。尽管比特币诞生已有 16 年，以太坊也已走过 9 年，但仍然难以找到被广泛认可、具有不可否认实用性的主流应用。

每当有新兴市场用户通过稳定币保护储蓄免受本地通胀侵蚀的案例出现，总会有更多发达市场用户利用同样的稳定币投机 Memecoin，最终赔光积蓄的故事流传开来。

稳定币可以是解放的工具，也可以是毁灭的手段。区块链可以成为伟大的平衡器，也可能成为巨大的破坏者。加密经济既被视为全球金融体系的未来，也被批评为人类历史上最大的集体幻觉。

这些二元对立反映了加密经济所承载的巨大赌注——它既可能改变世界，也可能因自身的膨胀而崩溃。对许多人而言，这种紧张关系催生了怀疑，提出“这一切的意义何在？”的疑问，并让人对比特币之外的任何加密资产是否值得长期看好产生动摇。

然而，这种在虚无与实用之间的拉扯并非缺陷，而是区块链革命性潜力成长过程中的必然特征。

数字时代的财富民主化

在一个国家间贫富差距极端且不断扩大的世界里，区块链有潜力让数十亿人实现财富民主化。要理解这一点，首先需要认识到，区块链是一种新型制度，使用户能够在没有中介的情况下进行交易并执行合约关系。它通过一个超国家的财产权系统来实现这一点，该系统由密码学保障，并可供任何人验证——这一微妙却强大的工具正在推动经济公平化。

区块链完全基于云端运行，其唯一的物理存在是全球数千台分布式计算机，这些计算机共同维护网络的完整性。它们共同构建了一个原生于互联网的市场基础，而市场迄今为止仍然是人类社会最有效的资源分配机制，能够最大程度地接近实现“完全信息”的理想状态。

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这一突破的重要性可以通过罗纳德·科斯在 1937 年发表的奠基性论文《企业的本质》来解释。科斯认为，企业之所以存在，是因为在市场中获取信息、谈判协议和执行合约的成本超过了外包的效率。

区块链从根本上改变了这一动态。通过密码学自动执行合约、使信息普遍可得，并减少对中介的依赖，区块链显著降低了交易成本——尤其是当它与搜索引擎和零工经济平台等互联网时代的互补技术结合时。这些交易成本的下降削弱了大型科层企业的必要性，为建立在区块链上的全球市场结构铺平了道路，从而最大化经济产出，提高市场效率，并奠定全新市场的基础。

加密经济已经展现出这些优势。稳定币通过为全球用户提供廉价且可靠的货币，促进了经济增长和金融普惠。全球交易所和借贷平台提高了市场效率，并使资本市场的准入更加民主化。DePINs 完全创造了新的市场，使用户能够协作并将不同的物理和数字资源货币化。许多此类业务的运营极为高效，具备类似软件的利润率，而区块链则自动化了大部分底层基础设施，并完成所有结算。大型金融机构和企业正逐步认识到这一潜力，许多机构或直接在区块链上推出产品，或将区块链项目作为现有产品的后端基础设施进行整合。

那为什么仍然存在大量怀疑？

实用性与徒劳性的叠加
去中心化基础设施的创建，使得交易和合约执行变得可能，同时也不可避免地带来了无限制的试验。由于区块链的潜在用户群涵盖全球数十亿互联网用户，这种试验的激励机制极为强大，以至于连世界各国领导人都开始发行自己的货币——这已是历史上屡见不鲜的故事。这种机会的吸引力导致新资产和金融协议的迅速扩散，从具有变革性的产品到彻头彻尾的骗局皆有。尽管许多试验看似轻率，但这与互联网泡沫时期的情形并无太大不同——当时，许多公司甚至只凭借一个域名就能上市。然而，加密经济放大了这一动态，为全球用户提供了前所未有的资本市场准入。这为创新和投机提供了一个无与伦比的实验场，最终加速了发现和采用的进程。毕竟，投机不仅能吸引新用户，还能在数万亿美元的活动涌入区块链之前，对其进行必要的压力测试。

尽管如此，在这场投机浪潮中，赢家已开始浮现。其中许多项目正推动着那些吸引眼球的投机资本市场活动，并在幕后持续积累增长。这些赢家是稀有的“复利增长者”，它们不断巩固市场份额，拓展能力，并逐步服务于非投机性的应用场景。这些项目最终将成为加密经济成熟并实现全球扩展的支柱。

平行道路会相交吗？

在可预见的未来，Syncracy 认为在加密经济中表达基本投资理念的最佳方式，是持有既具备稳健基本面，又能捕捉互联网资本市场固有投机动能的资产。这并不是一个深奥的观点，实际上，它意味着持有那些增长迅速且真正被用户使用的项目。如今，这意味着做多交易量，例如通过资产发行方或市场（如交易所）直接从链上投机活动中获利，或者通过其底层基础设施——L1 区块链。L1 区块链不仅同样从投机活动中获利，还因其通常被定价为类似货币的资产，从而享有更宽松的估值框架。

事实上，通过基础设施（即增长迅速且实际被用户使用的项目）做多投机活动，一直是许多周期中最大赢家的共同特征。Solana 提供了顶级性能，使链上交易体验与传统交易平台（如 Robinhood）相似；Phantom 通过注重用户体验打造了类似 Apple 的钱包，尤其是其移动端应用，让用户可以随时随地进行投机；Pumpdotfun 极大降低了推出新代币所需的成本、时间和资源；Hyperliquid 让链上永续合约的体验接近中心化交易所，但成本更低，准入门槛更少；Virtuals 和 ai16z（Eliza）使任何人都能推出带有相关代币和钱包的 AI 智能体；Telegram 机器人和代币发现工具（如 Photon 和 DexScreener）为链上经济带来了可见性，并通过熟悉的应用程序让用户更容易接入。这样的例子不胜枚举。

最终，我们将超越这一由投机性项目吸引过度关注和资金流入的范式，尤其是随着更多机构买家进入这一资产类别。此外，DeFi 和 DePIN 领域中也有许多较少投机但极具潜力的项目，正在沿着“启蒙坡”攀升，展现出早期的产品市场契合度，并不断巩固其基本面。这些资产可能需要时间来成长至与其估值相匹配的水平，并且需要清晰的监管框架来加速其向主流采用的推进。尽管某些领域（如稳定币）已经明确展示了行业未来的方向，并自信地进入了生命周期中的部署阶段。当前，加密经济活动异常活跃，旁观者总能找到符合自身偏见的案例来支持其观点。

然而，从投资角度来看，当前的目标是持有能够在加密经济的两个方面都占据优势的长期赢家——既能利用推动变革性金融结果的投机能量，又能越来越多地服务于实际的、非投机性应用场景。这类资产能够随着时间推移实现复利增长，而不是像大多数依赖叙事驱动的加密资产那样，陷入“击鼓传花”的游戏。这些资产最终也将引领全球向链上经济的转型，因为它们所推动的投机活动不仅吸引新用户，还提供了必要的压力测试，为未来数万亿美元的链上经济活动做好准备。

事实上，投机与实用是同一枚硬币的两面。

特别感谢 Chris Burniske、Jesse Walden 和 Jonathan Moore 的反馈与讨论。

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