تعزيز الربط بين التمويل التقليدي (TradFi) والتمويل اللامركزي (DeFi): برنامج تجريبي لترميز الأصول بدعم من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ينطلق في عام 2026

الضوء الأخضر من لجنة الأوراق المالية والبورصات في ديسمبر ٢٠٢٥: كيف غيّر خطاب عدم اتخاذ الإجراء من DTCC كل شيء

شهد الإطار التنظيمي للأوراق المالية الرقمية تحولاً مفصلياً مع إصدار لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) خطاب عدم اتخاذ إجراء إلى شركة الإيداع المركزي للأوراق المالية (DTC)، التابعة لـ DTCC والمسؤولة عن عمليات المقاصة، لتمنحها تفويضاً رسمياً بإطلاق خدمة توكننة قائمة على البلوك تشين. تمثل هذه الخطوة تطوراً فارقاً في التقاء التمويل التقليدي مع الأنظمة اللامركزية، حيث تضفي الشرعية على توكننة الأوراق المالية عبر شبكات البلوك تشين مع الحفاظ على الضمانات المؤسسية التي ميزت أسواق رأس المال لعقود طويلة. يسمح خطاب عدم اتخاذ الإجراء من SEC لشركة DTC بتوليد وإلغاء توكنات قائمة على البلوك تشين تمثل حقوق ملكية أوراق مالية تحت وصايتها، دون أن تواجه إجراءات إنفاذ من الهيئة نتيجة هذه الخدمة المبتكرة.

تتجاوز أهمية هذه الموافقة التنظيمية حدود التطبيق التقني. فمن خلال اعتماد برنامج SEC التجريبي لتوكننة الأوراق المالية للعام ٢٠٢٦، تكون اللجنة قد أقرت فعلياً باستخدام شبكات البلوك تشين المتوافقة لتسجيل ملكية الأسهم الأمريكية، وصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، وسندات الخزانة. يتيح البرنامج التجريبي الممتد لثلاث سنوات بيئة خاضعة للرقابة تتيح لـ DTC اختبار الجدوى التشغيلية والتقنية لتوكننة الأوراق المالية التقليدية، مع تقارير ربع سنوية توثق أعداد المشاركين، وقيم الحقوق المرمزة، ومعايير اختيار البلوك تشين، وحالات انقطاع النظام، وأعداد المحافظ المسجلة، وحالات ممارسة سلطة الإلغاء. ووفقاً لفرانك لا سالا، الرئيس التنفيذي لـ DTCC، تفتح هذه المبادرة المجال أمام تداول أسرع وأكثر مرونة مع استمرار حماية المستثمرين التي تتطلبها الأسواق المؤسسية. يشكل إصدار خطاب عدم اتخاذ الإجراء في ديسمبر ٢٠٢٥ الأساس لإطلاق الخدمة في النصف الثاني من ٢٠٢٦، ليكون بذلك أقوى تأييد تنظيمي حتى اليوم لتوكننة التمويل التقليدي عبر البلوك تشين.

من الخزائن التقليدية إلى البلوك تشين: شرح خدمة التوكننة لدى DTC

تكشف الآليات التشغيلية لخدمة التوكننة من DTC عن كيفية تكامل الحفظ المؤسسي للأصول مع تكنولوجيا البلوك تشين بسلاسة. عند طلب أحد المشاركين توكننة للأصول عبر بنية DTCC التحتية، تخصم شركة المقاصة الأوراق المالية من سجلها المركزي وتودعها في حساب رقمي شامل جديد على شبكات بلوك تشين معتمدة. تمثل التوكنات على هذه الشبكات نفس حقوق الملكية للأوراق المالية الأساسية المحتفظ بها في الحفظ التقليدي، بما يضمن التكافؤ التام بين التوكنات والحقوق التقليدية. ويسمح هذا النظام ذو السجلين بأن يمثل التوكن على السلسلة مطالبة محددة بأوراق مالية مدونة في النظام المركزي لـ DTCC، مما يؤسس ارتباطاً موثقاً بين الملكية في البلوك تشين وآليات التسوية التقليدية.

تسمح البنية التقنية الداعمة لتوكننة الأوراق المالية عبر شبكات البلوك تشين باستخدام حلول الطبقة الأولى والثانية، شريطة توافقها مع معايير DTCC الصارمة للأمان، والأداء، والتشغيل البيني. تتيح هذه المرونة في النشر عبر بنى البلوك تشين المتعددة الحد من خطر الاعتماد على مورد واحد أو تركز الشبكة، وتمنح DTC القدرة على تقييم الأنسب للمتطلبات المؤسسية. وتوفر آلية سلطة الإلغاء المدمجة في البرنامج التجريبي لـ DTC إمكانية إلغاء معاملات التوكننة عند الحاجة، ما يحمي من التحويلات غير المصرح بها أو أخطاء النظام التي قد تضر بثقة المؤسسات. ويجسد هذا التصميم فلسفة إدارة المخاطر المؤسسية، بحيث لا تفرط ابتكارات البلوك تشين في ضمان نهائية التسوية واليقين التشغيلي المطلوبين للمؤسسات. وتحوّل التزامات التقارير الفصلية البرنامج التجريبي إلى منصة لجمع البيانات، حيث توجه المقاييس الشاملة السياسات التنظيمية اللاحقة حول كيفية دعم البنية التحتية للبلوك تشين لتوكننة الأوراق المالية بأمان وعلى نطاق واسع.

تداول ٢٤/٧ وملكية جزئية: لماذا تنتقل أسواق رأس المال المؤسسية إلى السلسلة

يعود التحول نحو دمج أسواق رأس المال المؤسسية مع DeFi على السلسلة أساساً إلى أوجه القصور التشغيلية في بنية التسوية التقليدية. تعمل أسواق الأسهم الأمريكية حالياً ضمن أوقات تداول وتسوية محددة، حيث تمثل تسوية T+1 أسرع معيار في الأسواق التقليدية. أما التسوية عبر البلوك تشين فتعمل بشكل متواصل عبر جميع المناطق الزمنية دون تأخير، ما يمكّن المتداولين المؤسسيين من تنفيذ الصفقات في أي وقت مع تحقيق التسوية الفورية. تعزز هذه الإتاحة المستمرة كفاءة تخصيص رأس المال، إذ لم يعد المستثمرون المؤسسيون يواجهون حواجز زمنية أو جغرافية أمام دخول الأسواق. وتستجيب القدرة التشغيلية الدائمة لشبكات البلوك تشين للطلب المؤسسي المستمر على ساعات تداول موسعة وتقليل تعقيد التسوية.

وتعد الملكية الجزئية محفزاً محورياً ثانياً في دمج أسواق رأس المال المؤسسية مع DeFi على السلسلة. فبنية الأوراق المالية التقليدية تفرض تكاليف إدارية وتعقيدات حفظ تعيق الملكية الجزئية، ما يؤدي إلى حد أدنى مرتفع للاستثمار يحجب بعض فئات الأصول عن المشاركين المؤسسيين الصغار والمستثمرين الأفراد. وتتيح التوكننة إمكانية التقسيم على مستوى البروتوكول، بحيث يمكن تجزئة السهم الواحد أو سند الخزانة إلى آلاف أو ملايين الوحدات الذرية دون زيادة في الأعباء الإدارية. ويمنح هذا التحول الاقتصادي وصولاً أكبر إلى الأصول المؤسسية، وهو ما يدعمه مشروع SWIFT لدمج البلوك تشين بمشاركة ثلاثين مؤسسة كبرى، في إشارة إلى توجه ملحوظ نحو أصول العالم الحقيقي المرمزة واعتراف الصناعة بأن كفاءة التسوية وتعزيز السيولة يبرران التحول البنيوي. وتبرز توقعات نمو العملات المستقرة إلى ١.٩ تريليون دولار بحلول ٢٠٣٥ ثقة المؤسسات في آليات الحفظ والتسوية القائمة على البلوك تشين كبديل عملي للبنية التحتية التقليدية. وتؤكد المبادرات العالمية مثل النظام التجريبي للاتحاد الأوروبي لتوكننة الأوراق المالية ومشروع Guardian في سنغافورة أن هذا الاتجاه يتجاوز الأسواق الأمريكية، ويعكس إدراكاً منظومياً بأن بنية البلوك تشين يمكن أن تلبي وظائف أسواق رأس المال المؤسسية.

بناء الجسر: كيف يصل مشاركو DTC إلى منظومة Web3 دون المساس بالامتثال

تطبق بنية التوكننة لدى DTC متطلبات المحافظ المسجلة التي تضمن استمرار السيطرة المؤسسية على الأصول المرمزة، مع السماح بالنشر على شبكات البلوك تشين المفتوحة. يحتفظ المشاركون في DTC الراغبون بالوصول إلى منظومة Web3 بمحافظ مسجلة تتفاعل مع بيئات بلوك تشين معتمدة، ما يخلق طبقة هوية تربط تكنولوجيا البلوك تشين المفتوحة مع الحفظ المؤسسي المتوافق مع الامتثال. تضمن هذه البنية استمرار الدور المحوري لـ DTCC كجهة إيداع للأوراق المالية مع تمكين التكامل مع Web3، حيث تتيح بنية المحافظ المسجلة إمكانية تتبع تحويلات التوكنات ضمن إطار الحفظ المؤسسي. يتجاوز هذا النهج ثنائية الاختيار بين اللامركزية ومتطلبات الامتثال، مؤكداً أن دمج أسواق رأس المال المؤسسية مع DeFi على السلسلة يتطلب التشغيل البيني المصمم بين الشبكات المفتوحة وطبقات الحفظ المنظمة.

يضع برنامج SEC التجريبي لتوكننة الأوراق المالية للعام ٢٠٢٦ التزامات رصد وتقارير ربع سنوية تضمن الإشراف التنظيمي المستمر على خيارات تنفيذ البلوك تشين والحوادث التشغيلية. ويُلزم هذا النظام التقاريري بجمع بيانات حول معدلات تبني المشاركين، وقيم الحقوق المرمزة، واختيارات البلوك تشين وحالات رفضها، وانقطاعات النظام، واستخدام المحافظ المسجلة، وحالات ممارسة سلطة الإلغاء، ما يوفر رؤية تنظيمية فورية للتنفيذ التقني منذ البداية. ويختلف هذا النهج جذرياً عن التنظيم بأثر رجعي، إذ يؤسس لمراقبة الامتثال في الوقت الفعلي مع تطور بنية البلوك تشين. يسمح النموذج التجريبي المنظم لخطاب عدم اتخاذ الإجراء للسلطات التنظيمية برصد كيفية عمل توكننة التمويل التقليدي عبر البلوك تشين على نطاق واسع قبل وضع القواعد الدائمة، مما يقلل من عدم اليقين التنظيمي ويحافظ على نزاهة السوق. وتستفيد المؤسسات التي تسعى للحصول على موافقة SEC على الأوراق المالية العامة المرمزة، مثل Ondo Finance، من هذا الوضوح بشأن إجراءات التسوية ومعايير الحفظ، مما يعزز استقرار تطوير المنتجات المؤسسية.

يحصل المشاركون في DTCC الذين يستخدمون بنية البلوك تشين على إرشادات واضحة حول متطلبات الامتثال، وإجراءات الحفظ، ومعايير تمثيل التوكنات، مما يعزز الثقة المؤسسية في الإطار التنظيمي الداعم لدمج أسواق رأس المال المؤسسية مع DeFi على السلسلة. ويضمن استمرار دور جهة الإيداع المركزي للأوراق المالية كسلطة توكننة أن الانتقال إلى بنية البلوك تشين يحافظ على المسؤولية المؤسسية وضمانات التسوية التي تحتاجها الجهات التقليدية. ويوفر إطار الإعفاء من الابتكار الذي أعلنته SEC لإطلاق ٢٠٢٦ مرونة امتثال تتجاوز عمليات DTCC، مما يسمح للشركات المؤهلة بإصدار التوكنات دون تسجيل كامل لدى SEC خلال فترة تجريبية خاضعة للرقابة. ويعكس هذا النهج التنظيمي المرحلي إدراكاً بأن توكننة التمويل التقليدي عبر البلوك تشين تتطلب خبرة تشغيلية وتحققاً فنياً قبل نشر البنية التحتية الدائمة. ومن خلال الحفاظ على سلطة الحفظ المؤسسي لـ DTCC مع تمكين ابتكار البلوك تشين، يؤسس الإطار التنظيمي لإمكانية تقدم توكننة التمويل التقليدي عبر البلوك تشين دون التضحية بهياكل الامتثال وضمانات التسوية التي تتطلبها الأسواق المؤسسية.